公司首次覆盖报告：冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航

　　瑞尔特(002790)

　　冲水组件龙头，卡位智能坐便器赛道再起航，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司为全球市占率排名前三的冲水组件公司， 长期为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供产品配套服务。 2022&2023Q1 公司收入分别为 19.6/4.0 亿元，同比+4.9%/-2.8%；归母净利润 2.11/0.40 亿元，同增51.4%/8.7%。我们认为，以智能坐便器为代表的卫浴空间智能产品市场广阔，公司自主品牌稳步孵化叠加在研发、产能端的投入持续加强，未来成长动力充足。预计 2023-2025 年归母净利润为 2.47/3.04/3.69 亿元， 对应 EPS 为 0.59/0.73/0.88元，当前股价对应 PE 为 15.2/12.4/10.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　行业： 国产品牌迎来黄金发展期，渗透率提升及多因素驱动下市场潜力十足

　　国内企业智能坐便器企业迎来发展黄金时期，人才、技术、资金等逐步向头部企业集中，国内产品向中高端市场渗透，逐步与进口产品直接竞争。 市场规模方面，2022 年我国智能坐便器零售额达 62 亿元，同增 23.0%。同时智能坐便器市场发展空间广阔，纵向看我国低线城市和乡镇市场仍留有较大可拓展空间；横向看2021 年我国智能坐便器市场渗透率仅为 4%，与成熟国家市场有较大差距。 市场驱动因素方面， 中国老龄化趋势增强叠加城镇化率推进及存量房翻新带来较大需求弹性， 多因素驱动消费需求释放，助力行业景气度上行，长期发展逻辑通顺。

　　公司亮点： 以研发及技术优势成功发力智能坐便器赛道，自主品牌稳步孵化

　　公司已在卫浴系统形成较强竞争力， 智能卫浴产品是卫浴冲水系统设计的智能化发展表现形式，公司凭借深厚的专利技术积累及生产制造优势成功切入智能坐便器赛道， 推出“E-shion 冲刷系统”、下沉式水箱等产品解决方案多维度解决行业痛点。 自主品牌建设方面， 公司主打推出功能丰富及性价比凸显产品，与头部品牌形成差异化竞争。同时线上渠道成功搭建， 2022 年营业收入为 1.16 亿，同增 564.25%，线下渠道通过经销商及工程渠道稳步推进，承接疫后消费场景恢复和智能坐便器精装修配套率提升的东风， 预计贡献稳定增量。

　　未来展望： 智能产品布局持续深化，产能扩充新增发展动力

　　研发： 公司研发体系完善，且以智能坐便器产品功能开发及产品质量管控为核心的研发投入持续加大， 2022 年公司研发费用达 8293.20 万元，同增 15.96%。 产能： 公司于 2020 年调整募投资金使用计划，计划投入 2.6 亿扩充智能卫浴产品产能， 新产能将于 2023 年开始根据市场消化能力逐步释放。 我们预计，产能扩充将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本，筑高公司生产制造优势，为瑞尔特扩大智能产品市场份额与自有品牌的进一步发展提供保障。

　　风险提示： 行业竞争加剧、 下游消费需求恢复及公司新品推广不及预期