实控人定增落地，硅片价格企稳看好长期切片代工逻辑持续兑现
高测股份(688556)
事件：公司向实控人张顼定增募资9.2亿元用于补充流动资金或偿还贷款顺利落地。
投资要点
实控人现金认购此次定增，彰显发展信心：高测股份向实控人张顼定增募资9.2亿元全部用于补充流动资金或偿还贷款，张顼将以现金方式认购本次发行的股份，因公司实施了2022年度权益分派方案，以截至2023年5月11日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股，故本次发行价格由70.72元/股调整至50.27元/股，自发行结束之日起18个月内不得转让。
切片代工模式加速渗透，硅片价格企稳保障净利润水平：公司切片代工总产能规划102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划，我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、45GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、28GW、60GW。随着硅料报价6-8万逐步见底，硅片价格企稳，我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1000-1500万/GW。
N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
客户需求饱满，看好切片代工长期逻辑：我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前，公司已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立长期切片合作关系，与隆基、晶澳等客户建立切片合作关系，客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家。中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段行业倾向于走垂直一体化路线；进入买方市场后，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势提高竞争力。
盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.5/17.8/21.6亿元，对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。
