成本端迎来拐点，植物生长调节剂龙头盈利能力回归本真
国光股份(002749)
报告摘要
国光股份成立于 1984 年，自 1990 年进入植物生长调节剂领域， 30余年深耕发展， 现拥有调节剂制剂登记证 87 个，行业占比约 8.6%， 是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超 4500 家，细分行业龙头地位稳固。
农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。 植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。 下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计 2025 中国植物生长调节剂市场规模可达到 100 亿元。
原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。 2021 年以来，原药价格大幅上涨， 严重挤压产品利润。 进入 2022 年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中， 多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022 年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%，并在 2023 年得以延续。 伴随主要原材料价格逐步回落， 公司盈利能力迎来拐点。
投资建议
国光股份深耕植物生长调节剂领域 30 余年， 现拥有调节剂制剂登记证 87 个， 是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。 公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。 2021 年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。 2023 年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.7 元、 0.8 元、 1.1 元，首次覆盖，给予“买入评级”。
风险提示
成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。
