首次覆盖报告：战略转型，开拓新时代

　　三只松鼠(300783)

　　报告要点：

　　在电商零食兴起的时代，三只松鼠，是开拓者，引领潮流；

　　在量贩零食店萌芽的新时代，三只松鼠，快速调整战略，开拓新时代。

　　战略转型，三只松鼠怎么做？

　　2022年以来，公司启动全面战略转型升级，明确“高端性价比”长期战略，从电商向全渠道转型。面对零食行业的渠道变化、性价比需求变化，公司主动承受短期压力，坚定战略转型，布局未来，实施“稳线上、精分销、拓门店”战术。

　　“精分销、拓门店”，三只松鼠底气何在？

　　1）年轻品牌势能基础：三只松鼠，是稀缺的全国化零食品牌，其年轻可爱的品牌形象深入消费者心智，契合中高端零食消费者群体的需求，这是三只松鼠接下来全渠道发力的势能基础。

　　2）坚果品类优势基础：公司在坚果零食方面具备显著优势，年货节期间，公司坚果品类销量稳居线上市场第一。同时，我们也应该看到，坚果品类实际上仍有很大可以在深加工方面挖掘的空间，从全球供应链、挖掘新品类，到口味坚果、坚果制品，深耕的空间广阔。公司正在通过自建示范工厂的方式强化这一优势，目前已完成每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类的示范工厂建设，其中每日坚果及夏威夷果产线已正式投产，投产后每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果成品良率显著改善。

　　“精分销”，公司开发效果如何？

　　2022年，公司启动全面战略转型升级，分销渠道开发当年即见成效；当年公司分销业务实现收入14.74亿元，营收占比达到20.21%，其中区域经销业务实现收入8.21亿元，同比增长88.04%。目前，公司经销商数量已超1000家，并入驻永辉、沃尔玛、大润发等连锁商超，实现一级城市覆盖率100%。

　　“拓门店”，公司如何落子？

　　1）零食量贩连锁店，是2022年以来兴起的新业态，第一，契合了中高端消费者需求变化趋势，既重视高端质量、消费体验、众多SKU选择，又重视性价比；第二，契合了KA商超流量向社区专业门店流量转向的趋势，且当前零食量贩店开设，还能借到卤味店等社区业态的流量势能。

　　2）针对零食量贩店兴起机遇，公司第一时间推动门店渠道改革，围绕“高端性价比”战略，通过“全国化品牌、核心品类自有供应链以及全品类拓展经验”的优势，打造全新的自有品牌社区零食店；首店已于六月一日开启内测，第一批店将逐步开业。

　　投资建议

　　公司是全国化零食领军企业，坚果品类优势显著，面对渠道变革趋势，快速战略转型，积极把握零食量贩店机遇、分销渠道机遇，值得期待。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为2.94/3.51/4.01亿元，增速127.65%/19.33%/14.40%，对应6月26日PE27/22/20倍（市值78亿元），给予“增持”评级。

　　风险提示

　　线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险、食品安全风险。