公司动态研究报告：产品结构持续优化，疆外扩张有序推进

　　天润乳业(600419)

　　投资要点

　　产品结构不断优化，核心产品持续推进

　　产品端：1）奶啤：今年4月推出沙棘口味，丰富产品矩阵，满足多元化口味需求，预计未来加大费用投入；2）近年公司持续提高高毛利产品占比，降低低毛利产品占比，白奶类产品占比不断提升，产品结构持续优化；3）中期来看，桶装酸奶、爱克林低温系列、利乐装白奶表现能够支撑业绩发展。成本端：成本持续改善，我们认为二季度继续有所体现。

　　发力新零售渠道，疆外扩张有序推进

　　区域布局：1）疆内市场：公司疆内市占率第一，预计达40%左右；2）疆外聚焦广东、江苏、浙江、山东等地区。3）疆外开设天润乳业生活馆，主要作为产品展示宣传窗口，加强品牌营销。产能端：山东工厂预计今年11月投产，产能提升速度较快且储备充足。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。