房地产业务剥离取得实质性进展

　　顺鑫农业(000860)

　　核心观点：

　　 事件： 6/26 公司公告转让房地产子公司顺鑫佳宇 100%股权进展。最新方案是拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇 100%股权，挂牌价 30.98 亿元；将视情况调整价格多次挂牌；若最终未征集到受让方，公司控股股东顺鑫控股集团将以不低于22.5 亿元价格参与摘牌。 本次交易尚需获得股东大会批准。

　　点评： 5/12 公司公告对顺鑫佳宇进行增资，以对顺鑫佳宇的 49.74亿元的债权增资计入顺鑫佳宇的资本公积。 我们当时判断通过此次债转股操作消除了受让方负债压力，使顺鑫佳宇净资产转正，提升转让交易达成概率。

　　目前交易方案明确了房地产业务剥离事项，房地产业务剥离后上市公司主营白酒业务更加突出， 整体季度业绩也更加可预测，我们判断将提升投资人对公司关注度。

　　同时方案进一步明确了交易价格预计在 22.5-30.98 亿元， 该价格对比顺鑫佳宇公司截至 5/31 的净资产 26.4 亿元，对应 P/B 在0.85-1.17，对比其他上市房企我们认为属合理水平。

　　投资建议： 房地产业务从上市公司剥离事项取得实质性进展， 业务清晰将提升公司对投资人的吸引力， 我们认为交易价格区间相对合理。 顺鑫农业是国内低档酒龙头， 我们判断在消费疲弱的大环境中具备韧性。 我们预计 2023-2025 年 EPS 0.72/1.5/1.87 元，目前股价对应 P/E 分别为 48/23/18 倍， 首次覆盖， 给予公司“推荐” 评级。

　　风险提示： 交易推进进度不及预期， 新品销售不及预期。