环保与能源一体化巨头，“火改”+“制氢”注入新动力

　　华光环能(600475)

　　地方龙头企业，专注“能源”+“环保”领域

　　公司成立于1958年8月，2003年7月在上海证券交易所挂牌上市。公司背靠无锡市国资委，专注于能源和环保两大产业，提供从投资、设计、建设到运营管理的全方位服务。2022年公司营业收入88.39亿元，同比增长5.52%，2018-2021年公司多年归母净利润均实现正增长，年均复合增长率为15.85%。2022年受原材料上涨与宏观环境影响，归母净利润小幅下滑。

　　布局“火改”+“制氢”领域，打造第二成长曲线

　　在火改领域，随着新能源并网运行，电力系统不确定性增加，“弃风”与“弃光”现象频发。凭借改造成本仅为其他方式的十分之一，火电灵活性改造成为满足能源系统调峰需求的可选项之一。“十四五”期间中国预计实现煤电机组灵活制造规模1.5亿千瓦，我们预计市场空间高达750-2250亿元，市场空间可观。2022年，针对130t/h-1000t/h(不含1000t/h)机组的热电联产及发电煤粉锅炉，公司与中国科学院工程热物理研究所共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术研究与市场应用，公司也获得其独家技术授权。在制氢领域，公司与大连理工大学共同研发，首创国内最大单体碱性电解槽设备，产品在制氢压力，电流密度，单位能耗等方面具有显著优势。2023Q1碱性电解槽需求井喷（2023前四月招标量已超2022年出货量总和），下游需求暴涨叠加产品优势，公司有望快速出货。

　　地方热电运营独角兽，开拓光伏电站建设与运营新业务

　　公司热电运营以热电联产业务为主，据前瞻产业研究院，我国热电联产装机容量规模将以10%的年均复合率增长，到2026年我国热电联产装机规模有望达9亿千瓦，作为地方独角兽企业，公司热电运营业务占无锡市超70%市场，自然垄断优势明显，2019-2022年公司热电运营业务营收占比从18.53%跃升至31.54%，成为公司第一大营收板块，此外公司也积极扩展热电布局，2022年，公司收购汕头益鑫，在广东投资布局热电产业，2023年，公司拟收购五家热电项目公司股权，扩展其在北京、江苏、广东、浙江热电运营业务。此外，公司在原有光伏电站建设的基础上拓展电站运营业务，2017年，公司通过股权并购收购了中设国联，扩展光伏运营，2022年公司电站工程与服务业务营业收入15.36亿元，同比增长44.75%，2023年5月，公司新签订电站订单总额10.7亿元，占2022年营业收入69.4%。

　　投资建议

　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为106.89/126.15/145.19亿元，归母净利润分别为9.04/10.53/12.16亿元，按2023年6月27日收盘价计算，对应PE为13/11/9倍。根据iFinD一致预测，同行业可比公司2023年平均PE为22倍。公司作为环保与能源行业地方龙头企业，拓展制氢与火改领域，在绿氢与火改需求旺盛背景下，公司有望实现放量增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1）原材料涨价风险；2）电解槽订单量不及预期、市场竞争加剧；3）火电灵活性改造项目数量不及预期。