收购君歌电子布局智能驾驶领域，未来有望增厚公司营收能力

　　中际旭创(300308)

　　结论与建议：

　　公司发布公告，拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权。本次交易完成后，君歌电子将纳入上市公司合并报表范围。

　　君歌电子精耕车身电子+智能驾驶领域：公司计划出资3亿元，收购君歌电子62.45%的股权。君歌电子的主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制器等产品研发、生产销售，主要产品包括了超声波雷达、摄像头和控制器等。已取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。依托在超声波与视觉领域的客户资源，君歌电子以超声波雷达、视觉传感器为基础，致力于成为智能驾驶领域集销售、研发、生产于一体的综合性企业。2021年和2022年君歌分别实现营业收入2.20亿元、3.89亿元，实现净利润-369.5万元和699.5万元。2023年1~4月，实现营业收入1.62亿元，实现净利润-147.1万元。公司未来的业绩考核目标为2023~2027年净利润分别达到2,000万元、3,500万元、5,500万元、8,000万元和11,000万元。

　　本次收购有助于公司完善汽车领域整体布局，在未来增厚公司营收能力：中际旭创作为光模块、光通信领域领先公司，目前正在积极推进汽车智慧座舱与智能驾驶领域的光电子产品的应用开发，例如车载光互联、新一代激光雷达等应用。目前已成立激光雷达OEM/ODM团队，凭借在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，协助激光雷达客户进一步降低BOM成本、提升产品性能与交付能力。借助本次收购交易，君歌电子将完善公司在汽车领域的整体布局，有望借助君歌电子丰富的市场渠道和优质的客户资源加快公司新型汽车光电子产品的客户导入与量产，实现产业协同。

　　北美大厂持续加单800G产品，AI时代算力卖水人显著受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。

　　公司高端产品占比显着提升，带动一季度盈利能力大幅增强：2022年全年从销售量来看，中低速产品销量下滑42%至329万只，高速产品提升30%至618万只，高端产品占比显着增加，带动2022年全年毛利率持续上升，达到了29.3%，同比提升3.7个百分点。2023年Q1公司毛利率为29.6%，同比大幅提升3.3个百分点；预计一季度同样受益于高速产品尤其是800G新产品快速放量，产品结构加速改善，因此盈利能力持续提升。公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/4.9%/0.9%，其中管理费用同比大幅下降1.6个百分点，体现出公司降本增效的成果显着。公司研发费用率为8.5%，同比增长1.1个百分点，体现出公司在光模块市场快速转型的机遇期持续加大研发投入，积极探索800G硅光模块和1.6T光模块的新领域，继续保持未来在光模块市场的龙头技术地位。

　　盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023/24年净利润分别为14.60亿元/27.18亿元，yoy+19.32%/+86.13%，折合EPS为1.82/3.39元，目前A股股价对应PE为78/42倍，给予“区间操作”评级。

　　风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。