光伏胶膜龙头静待爆发
福斯特(603806)
核心观点：
事件：6月28日，福斯特（603806.SH）迎来大涨，收盘价38.04元，单日涨幅7.98%，在中信电新全行业中排名第5。自6月9日反弹以来，20日涨幅达35%。
行业关注热度升温。2023年6月14日，被誉为“技术、市场风向标”的IntersolarEurope展会在德国慕尼黑召开，中国龙头企业高调亮相，取得显著成绩。其中福斯特展示了低醋酸胶膜、高反黑光伏背板、新一代POE胶膜、DC系列光转换胶膜等各类新品，并发布了各类产品在海内外不同环境的实证基地验证的高效、可靠的数据。该展览再次验证中国光伏企业在全球产业链具备绝对竞争优势。
硅料价格下探近平衡点。据PVInfolink数据，最新多晶硅致密料现货价格已降至64元/kg，周降幅已明显收窄至6%。经历了春节以来的持续跌价后，当前硅料价格已低于部分中小硅料企业成本线甚至逼近头部企业成本线，已有成本较高的二三线企业减产或停产检修。由于后续新增产能投放节奏仍在推进以及行业高库存状态，我们认为后续硅料价格仍有下行动力，后或将紧贴盈亏平衡点低位运行。
低价组件激发装机，利好辅材。硅料跌价带动终端产品价格持续下行，PERC/TOPCon/HJT组件产品均价已降至1.42/1.55/1.69元/W，单面182PERC组件年初至今已下降26%。受此刺激，国内装机成绩表现亮眼。国家能源局公布1-5月国内光伏新增装机达到61.21GW，同增158%，5月单月新增12.9GW，同增142%。考虑到价格急跌带来的下游观望情绪对装机仍有压制，因此随着产业链价格逐步回归并企稳，国内外项目将加速启动，装机有望迎来快速爆发，从而有效拉动光伏胶膜市场上行，企业业绩增长动力强劲。
胶膜价格触底，毛利润向好趋势已现。据Solarzoom统计，3月中旬开始，光伏EVA胶膜价格由11元/平降至9.5元/平，降幅达14%。我们预计下游需求强增长将对胶膜价格形成有效支撑，后续EVA胶膜价格有望在下游刺激下强势反弹。另一方面，据中塑在线，同期原材料EVA粒子价格由1.7万元/吨左右降至1.3万元/吨左右，跌幅24%超胶膜价格跌幅，原料-产品跌价差显示胶膜环节毛利润正持续改善，盈利向好。
投资建议：公司23Q1营收同增26.5%，归母净利润同增7.5%，环大增706%，毛利率环增6.4pct，在逐步消化高价库存后盈利能力恢复。公司2022年市占率维持50%+，公司多年来凭借“强保供+低成本+精运营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司大力发展背板、积极开拓感光干膜、铝塑膜等新业务，打造多元化新材料平台。我们预计公司2023年/2024年营收分别达243.8亿元/301.4亿元，归母净利润分别达26.1亿元/34.3亿元，EPS分别为1.40元/股、1.84元/股，对应当前股价PE为27.2倍、20.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：“双碳”目标推进不及预期；产业政策变化带来的风险；装机不达预期；行业竞争加剧导致产品盈利下滑超预期的风险。
