老牌机床国企整装再出发，迎国产替代历史性机遇

　　秦川机床(000837)

　　投资要点

　　秦川机床：机床龙头再起航，“5221”战略谱写新篇章：

　　秦川机床成立于 1965 年，专业从事机床工具制造，旗下拥有秦川本部、汉江机床、汉江工具等多家专精特新“小巨人”企业，先后承担国家重大专项 100 余项，在齿轮加工机床、加工中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。

　　公司践行“5221”发展战略，经营改革下盈利水平逐步提升。 公司主营业务可分为四大块：主机、高端制造、核心零部件、智能制造及核心数控技术。“5221”战略是指到“十四五”末，以上四大业务收入分别占总收入 50%/20%/20%/10%。同时法士特入主后全面启动经营改革，经营质量得到有效提升，并于 2020 年成功实现扭亏。

　　2023 年 6 月公司发布公告， 2022 年定增募资完成，主要聚焦于高端产品的研发扩产。此次定增不仅大股东法士特集团按照原定持股比例参与定增， 工业母机大基金也积极参与，获配金额占总募集资金的 8%，显示出国家对于老牌机床龙头的重视。

　　产品种类齐全&零部件高度自主的老牌机床龙头：

　　公司机床业务主要布局齿轮磨床、精密磨床等细分领域及五轴机床等高端市场。

　　（ 1）精密磨床业务： 国内磨床市场空间近百亿， 2020 年国产化率仅为 23%，其中高端磨床主要被外资垄断，国产厂商在细分市场积极突破。公司在磨床领域的主体为汉江机床和秦川格兰德，均为老牌磨床企业。 2022 年汉江机床在国内螺纹磨床市场的市占率超过70%，秦川格兰德在国内外圆磨床市场的市占率约 25%。

　　（ 2）通用机床业务： 公司在通用机床领域的主体为宝鸡机床，宝鸡机床产品布局全面，涵盖车床/加工中心等类别。内销+外销齐发力&产品结构优化背景下， 宝鸡机床业绩稳健增长。 2020-2021 年，宝鸡机床连续两年进入国内机床销量 Top10。

　　（ 3）高档五轴机床： 军民两用&自主可控背景下，我国五轴机床未来空间广阔。根据MIR 预测 2025 年国内五轴市场规模将达 188 亿元， 2022-2027 年复合增速达 14.4%。公司持续进行高端机床研发， 2022 年已有 3 款五轴标准机型实现小批量销售， 2 款重点新产品进入试制阶段。产能方面，定增项目达产后，将新增高档五轴机床产能 235 台，预计可实现年收入 7.5 亿元。

　　零部件： RV 减速机国产龙头，滚动功能部件打开成长空间

　　（ 1）滚动功能部件： 滚珠丝杠&导轨是旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要用于机床、机器人和汽车等领域。目前国内滚动功能部件市场空间不到 150 亿元，国产化率仅为 25%，国产替代空间广阔。公司丝杠导轨业务技术积淀深厚，产品精度达国内领先水平（ P2-P3 精度）。

　　（ 2） RV 减速机： RV 减速机为机器人核心零部件，主要用于大负载机器人。根据GGII 数据，预计 2025 年国内 RV 减速机市场规模可达 44.5 亿元。公司是国内唯一全系列RV 减速机供应商，核心零部件实现全部自制，竞争优势明显。

　　盈利预测与投资评级： 秦川机床系国内老牌机床企业，我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 3.35/4.56/6.00 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 44/32/24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示： 数控机床行业景气度不及预期，定增项目进度不及预期。