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公司动态研究报告:业绩稳中有升,精密光学国产替代空间广阔
茂莱光学(688502)
业绩稳步增长,研发规模继续扩大
公司 2022 年实现营收 4.39 亿元,同比增长 32.36%;归母净利润 0.59 亿元,同比增长 25.07%;毛利率为 49.52%,同比-3.35pct, 主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响。当前公司主要毛利来自光学器件产品,贡献占比过半。其中境内销售收入 9,379.05 万元,占比 21.38%, 同比+21.86%;境 外 销 售 收 入 34,493.48 万 元 , 占 比 78.62% , 同 比+35.54%,境外市场为公司主战场,公司境外设立生产&销售子公司。公司 23 年 Q1 实现营收 1.25 亿元,同比+12%,环比+24%,归母净利润 1,397 万元,同比+1%,环比+115%,扣非1398 万元,同比+3%,环比+127%。毛利率 51.68%,同比+1pct,净利率 11.17%,同比-1pct,环比+5pct。业务端来看,光学器件、光学镜头和光学系统贡献公司绝大多数营收,近 3 年趋势看光学器件营收占比有所减低,技术更为复杂光学系统营收占比显著提升,由 2019 年的 14%上升至2022 年上半年的 27%。费用端来看, 2022 年公司销售费用率/管理费用率 /研发费用率 /财务费用率,分别为 4.51%/17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重视研发,积极投入半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域,截至 2023 年上半年,研发人员占公司总人数的 20%以上,研发费率显著高于同行业公司。
掌握光学核心加工技术,推动光学设备国产化
茂莱光学 2022 年产生研发费 0.55 亿元,经过多年积累,茂莱拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术,部分工艺已达纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术, 公司凭借镀膜机、 SSI 拼接干涉仪、磁流变抛光机,可实现光学元件的高质量生产。2022 年全球半导体设备出货金额达到 1076 亿美元,创历史新高,需求量庞大。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心,在半导体零部件中,光学类零部件技术难度高,公司提供透镜、平片、棱镜等产品,茂莱覆盖 KLA、Camtek 等国际企业,并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。在国产化替代加速的政策推动下,半导体光学设备国产化持续加速,国内设备企业光学元件需求提升,有望助力茂莱半导体业务加速扩张。
工业级精密光学多维布局,市场规模稳步扩张
公司是一家领先的精密光学综合解决方案提供商,专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售,其中光学元件营收占比过半。公司服务于全球半导体(包括光刻机及半导体检测装备)、生命科学(包括基因测序及口腔扫描等)、航空航天、无人驾驶、生物识别、 AR/VR 检测等应用领域。公司在工业级精密光学的多维布局可以在下游多领域实现协同效应, 看好公司在此长坡厚雪的赛道上持续成长。
盈利预测
公司是大陆工业级精密光学稀缺标的,我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下, IPO 募投产能建设推动深耕半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域,实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。 我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.52、 6.88、 8.80 亿元, EPS 分别为 1.41、 1.92、2.66 元,当前股价对应 PE 分别为 136、 100、 72 倍, 首次给予“增持”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期、新建产能不及预期;行业竞争加剧
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1485.56 |
珀莱雅 | 详细 | 46 | 145.22 | 110.00 | 85.27 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 132.75 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 213.88 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 375.50 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 204.70 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 270.00 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 69.47 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 167.88 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 127.78 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.79 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 13.05 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 52.12 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 28.20 |
海天味业 | 详细 | 36 | 56.50 | 45.20 | 41.22 |