美股软件系列之二：Autodesk：全球工业设计软件领军，云化战略进入收获期

　　欧特克(ADSK)

　　丰富的产品线体系。公司的产品可以划分为四大类型：1）建筑、工程与施工：为建筑和城市基础设施提供设计、建模和管理服务。2）AutoCAD和AutoCADLT:用于2D/3D设计、绘图和建模的通用型工业设计软件。3）产品设计与制造：为汽车、电子、工业机械等行业提供全面的数字设计、工程、制造和生产解决方案。4）传媒和娱乐：为电影、游戏、广告等行业提供建模、渲染、三维视觉特效、3D设计和打印等功能。

　　全球CAD领军：在CAD市场，Autodesk的主要竞争对手有：Dassault、Siemens、PTC、BentleySystems。2021年，在CAD领域，Dassault的全球市场份额为34%，位居全球第一；Autodesk的全球市场份额为26%，位居全球第二。明星产品AutoCAD的优势：1）操作简单，无需编程基础；2）支持跨设备使用，用户可以在任何时间、任何地点开展工作；3）版本升级和迭代速度很快。

　　CAD软件超百亿美元市场规模支撑公司后续发展空间。2023年，预计全球CAD软件的市场规模为112.2亿美元，2028年，预计全球CAD软件的市场规模将增至138.3亿美元，5年累积上涨23%，CAGR为4%。2028年，假设Autodesk在CAD软件领域的全球市场份额为20%，那么公司CAD软件收入将达到28亿美元，较2023年的13.87亿美元累积上涨99%，CAGR为15%。

　　云化转型战略进入收获期。1）订阅业务在总收入中的占比达到93%。2019年–2023年，公司处于云转型收获期，公司的收入累积增长95%，净利润累积增长1119%。2）云化转型成果受到市场投资者的认可。自从2014年公司宣布云化转型战略以来，公司的股价从约50美元增长到目前的约200美元，累积上涨约300%。3）云化战略转型铸就可持续发展基石。2023年，估计SubscriptionplanARR在公司收入中的占比为97%，近三年增速维持在平均16%的水平。云化转型使得公司的产品保持了极强的用户粘性，铸就了公司可持续发展的基石。

　　公司竞争力：研发/全球化/话语权。1）高研发费用投入保持行业领先。在最近一个财年，公司的研发费用为12.19亿美元，研发费用率为24%，均位居可比公司第一名。2）收入全球化。2023年，公司美洲地区收入占比42%；欧洲、中东和非洲地区收入占比38%；亚太地区收入占比20%。收入的全球化有助于分散地缘经济和政治风险。此外，2018年–2023年，除美国之外的美洲地区的收入CAGR为23%，是增速最快的区域；其次是亚太地区，收入CAGR为22%。新兴市场特别是拉美市场以及亚太市场的崛起为公司未来收入的持续稳定增长提供了有力的支撑。3）公司对上游供应商和下游客户拥有议价优势。在上游供应商方面，软硬件供应商之间的市场竞争激烈，Autodesk对上游供应商拥有议价优势。在下游客户方面，公司的客户数量多且分散在全球，单个客户很难对公司有议价能力。

　　首次覆盖，给与“买入”评级。公司2023年目标PS10X，公司的目标市值为542亿美元，合每股253美元，较当前有23%的上涨空间，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险：1）全球宏观经济的不确定性。2）日益激烈的市场竞争。3）AIGC带来的行业变革。