业绩预告打消增长疑虑，盈利能力亮眼

　　甘源食品(002991)

　　事件：公司发布23Q2业绩预告。23H1公司收入预计为8.1-8.3亿元，同比+31.6%-35.2%（单Q2收入预计为4.2-4.4亿元，同比+42%-49%）。23H1归母净利润预计为1.15-1.28亿元，同比+179.8%-211.4%（单Q2归母利润对应为0.60-0.73亿元，同比+222%-292%）。

　　点评：

　　收入42%-49%的增速高于我们的预期，Q2收入环比Q1增加，各渠道放量势能明显，会员店/零食量贩/电商等渠道释放红利。公司23年初成立各渠道事业部，目前各渠道起势明显，我们认为商超/流通/特渠等随着产品人员进一步理顺，后续渠道势能有望进一步体现。

　　利润率提升亦超我们预期。23Q2对应归母净利率为14.4%-16.6%（分别按照收入和归母利润的预告下线和上线计算），环比23Q1进一步提升0.3-2.5pct，棕榈油等原材料成本下降及规模效应，推动净利率同环比提升。公司专注细分领域口味型坚果，产品力和品牌力带来利润空间。

　　盈利预测与投资评级：公司此前成立各渠道事业部，会员店/零食量贩等各渠道起势明显，棕榈油等原材料价格回落明显，公司产品力和品牌力带来高盈利能力，我们看好公司完成全年股权激励目标。往后看零食赛道近年高景气度，甘源全渠道布局或将继续享有红利。公司聚焦调味坚果炒货细分领域，强产品力和品牌力契合渠道变革方向，内部事业部架构、人员激励跑通，长期有望持续高速增长。我们预计23-25年每股收益分别为2.92、3.92、4.82元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题。