公司正处于规模效应的上半段，Q2业绩符合预期

　　顺丰控股(002352)

　　主要观点：

　　数据表现: 2023 年上半年归母净利润 40.2-42.2 亿元，业绩符合预期。

　　根据业绩预告， 2023 年上半年归母净利润为 40.2 亿元-42.2 亿元(同比+60%-68%)，扣非归母净利润为35.4亿元-37.4亿元（同比+65%-74%）；其中， 2023Q2 归母净利润为 23.0-25.0 亿元（同比+54.3%-67.8%），扣非归母净利润为 20.2-22.2 亿元（同比+63.7%-79.8%）。若剔除嘉里物流影响， 我们测算 2023 年上半年归母净利润增速为 134%-146%。

　　点评： 公司正处于网络重构与产品结构调优作用下，规模效应的上半段， 业绩逐年逐季改善的逻辑得到进一步验证。

　　重申网络重构与产品结构调优是行之有效且可持续的经营决策，以此带来的规模效应将逐年显现， 我们判断公司正处于规模效应上半段。 网络重构是能力提升的集中体现，是保持中长期竞争力的前提，更是产品结构持续调优和进一步打开收入增长空间的基础。

　　回顾 2023 年上半年，公司取得三大优异表现。首先， 发展战略更加清晰，出售丰网给极兔，并入股极兔环球（持股 1.54%）。国内业务将来或可借力极兔进行战略防御， 公司自身更加聚焦中高端赛道。国际业务或可探索业务层面合作，提高拓展效率。其次， 网络端持续推进多网融通、深化模式变革和精益管理。最后，收入端进一步提升产品竞争力，实现速运物流业务的稳健增长， 2023 年前 5 月， 件量增速为 18.2%（行业为 17.4%），收入增速为 15.8%。

　　投资建议： 静待更强的规模效应，持续关注收入利润能否双双超预期。

　　测算公司 2023 至 2025 年营收分别为 2,857 亿元、 3,275 亿元和 3,763亿元，归母净利润分别为 89 亿元、 118 亿元和 145 亿元，目前市值对应 PE 为 24.7x、 18.8x 和 15.2x， 维持“买入”评级。

　　 风险提示网络融通和营运调优不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧； 油价上涨等。