新品势能充足，Q2业绩超预期
甘源食品(002991)
业绩简评
公司于7月7日发布业绩预告，预计23H1实现营收8.1-8.3亿元（中枢为8.2亿元，下同），同比+32%-35%;归母净利润1.2-1.3亿元（1.2亿元），同比+180%-211%;扣非归母净利润1.0-1.1亿元（1.0亿元），同比+199-236%。其中23Q2实现营收4.2-4.4亿元（4.3亿元），同比+42%-49%;归母净利润0.6-0.7亿元（0.7亿元），同比+222%-292%；扣非归母净利润0.5-0.6亿元（0.5亿元），同比+474%-616%。业绩超预期，主要系新品和渠道调整，棕榈油成本大幅下降。
经营分析
公司Q2收入提速系产品梳理逐步到位，新渠道扩张速度加快。1）分产品看，老三样基本盘维持平稳增长；综合豆果优化包装和产品组合，在零食专营和商超渠道起量;芥末味夏威夷果在山姆月销稳健、新品冻干坚果成功铺市盒马、Costco门店。2）分渠道看，零食量贩客户目前合作超50家，且核心客户门店数量快速增长+入驻品类逐渐丰富，Q2月销超2kw。商超渠道针对性拆分散装和定量装，聚焦潜力优质经销商，逐步淘汰尾部经销商，基本完成增长目标。会员商超方面，主推定制化风味产品，有效提升门店铺市率，5月新品仍在陆续上量。
净利率持续优化，全年有望超预期。若采用收入、净利润中枢估算，23Q2净利率为15.5%，同比+9.2pct,环比+1.4pct。1）主材料棕榈油成本占比10%+，采购价同比降幅约20%。包材、运费、辅料成本持续收缩。2)安阳工厂产能利用率提升，新品薯片在零食渠道起势快，目前盈利能力稳定，叠加冻干坚果上量后可以实现盈亏平衡。3）费用控制得当，广告形式以成本较低的话题和内容类营销为主，暂未考虑地推及代言人。
公司产品创新力强，H1上新多款口味型坚果，有望复刻芥果路径成为会员商超爆品。22年拆分事业部进行渠道梳理，电商、零食专营、会员商超渠道产品定位准确，势能率先释放。商超、流通两大基本盘待渠道理顺后有望快速起量。我们看好公司产品和渠道的成长空间，成本下行和供应链优化持续助力H2利润率改善。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年归母净利分别为2.5/3.5/4.6亿元，同比增长61%/37%/32%，对应PE分别为28x/21x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
