速运业务稳定增长，盈利能力持续提升

　　顺丰控股(002352)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布2023H1业绩预告，预计上半年归母净利润40.2至42.2亿元，YOY+60%至+68%，扣非后净利润35.4至37.4亿元，YOY+65%至+74%，公司业绩预告范围符合预期。以此测算，公司2023Q2单季度净利为23.0至25.0亿元，YOY+54%至+68%，扣非后净利20.2至22.23亿元，YOY+64%至+80%。

　　此外，公司正对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作，但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。

　　国内快递量价表现优于行业。从件量看，2023年1-5月，公司累计完成业务量（包含丰网）48.20亿件，YOY+18.17%，增幅高于行业0.72pcts，市占率略微提高；从单票收入看，公司累计单票收入15.62元，YOY-2.03%，降幅低于行业2.39pcts，年初至今快递局部价格竞争激烈，公司时效件韧性凸显，量价表现优于行业。短期来看，公司继取消特惠件后再度剥离亏损的丰网，重新聚焦中高端快递产品，产品结构优化下经营效率有望进一步提高。

　　海外业务拖累公司营收增速。2023年1-5月，公司整体实现营收987.95亿元，同比下降0.30%，公司营收增速下降主要受海外业务拖累：2023年1-5月公司供应链及国际业务累计实现收入235.01亿元，YOY-30.99%，海外业务表现不佳主要系2022Q3海外需求不足、运力过剩背景下，国际货运价格大幅下降所致，我们预计2023H2收入或逐步止跌回升。而从实际来看，国内速运物流业务依旧保持快速增长，2023年1-5月公司国内速运物流业务实现收入752.94亿元，YOY+15.77%。

　　规模效应下快递盈利能力显着提升。2023Q1单票毛利为2.93元/件，YOY-7.80%，主要是因为单票价格下降，但件量快速增加所带来的规模效应，显着增强了公司的盈利能力，具体来看，2023Q1公司日均件量约3200万件，YOY+18.85%，毛利率、净利率分别为13.86%、2.74%，较2022Q1提升1.60、0.42pcts。从产能利用率来看，2023年1-5月公司日均单量约3200万件，较2022年12月日均峰值仍有500万件的提升空间，需求回升下公司盈利具备较大弹性。

　　多网融通持续推进，多项业务扭亏为盈。公司自2021年持续推进多网融通，迈入精细化管理新阶段，从新业务来看：1）2022年公司快运业务实现净利润2767.7万元，成功扭亏为盈，2023年有望贡献利润；2）2023H1顺丰同城也成功盈利（2022年同期净利润亏损1.44亿元）；3）嘉里物流预计2023年1-5月实现核心纯利2.9亿港元（2022年H1为23.72亿），盈利下降主要系海外运力供过于求所使得营收大幅下降所致，我们预计嘉里物流业绩2023H2将伴随收入回升而逐步修复。长期来看，公司各项业务深度融合，我们看好资源利用效率提升带来的成本优化。

　　盈利预测及投资建议：当前行业重新聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有竞争优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，公司若于港股二次上市，将有利于其海外业务的扩张。预计2023、2024年公司实现净利润92.23亿元、115.68亿元，YOY分别为+49.39%、+25.43%，EPS为1.88元、2.36元，当前A股价对应PE分别为23.93倍、19.08倍，对此给予“买进”的投资建议。

　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、燃油成本上升