深耕环保与能源两大产业，氢能业务注入新动力

　　华光环能(600475)

　　核心观点

　　深耕环保与能源两大产业。 公司重点发展能源和环保两大产业， 主要从事包括地方热电运营服务（2022 年营收占比 31.5%） 、 环保运营服务（2022年营收占比 7.2%） 、 市政环保工程与服务（2022 年营收占比 21.1%） 、电站工程与服务（2022 年营收占比 17.4%） 、 节能高效发电设备（2022 年营收占比 13%） 和环保设备（2022 年营收占比 8.6%） 等多个业务。 公司具备深厚的研发和技术实力并于 2023 年 3 月入选“世界一流专精特新示范企业” 。 2022 年公司实现营收 88.39 亿元， 2018-2022 年 CAGR 为 4.4%， 2022年实现归母净利润7.29亿元， CAGR为14.8%。2023年Q1公司实现营收22.06亿元， 同比增长 12%， 实现归母净利润 2.21 亿元， 同比增长 6.8%， 2023Q1公司毛利率 19.8%， 同比-1.9pct， 净利率为 11.5%， 同比-1.4pct。

　　热电运营与固废业务稳中有升。 热电运营业务方面， 公司积极进行股权收购扩增产能， 2023 年 3 月收购资产包后， 新增权益装机规模 726MW， 年供热量440 万吨， 年发电量约 21.56 亿千瓦时， 整体提升了公司在江苏地区热电运营的市场竞争力。 固废业务方面， 公司目前已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台， 截至 2022 年末公司已投建运营生活垃圾焚烧处理能力 2900 吨/日， 在建公主岭德联二期项目（400 吨/日处理能力） 。

　　火电灵活性改造与制氢设备打开成长空间。 火电灵活性改造目前为满足能源系统调峰需求的可选项之一， 针对 130t/h-1000t/h（不含 1000t/h） 机组的热电联产及发电煤粉锅炉， 公司与中国科学院工程热物理研究所共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。 制氢设备领域， 公司于2023 年 4 月成功下线 1500-2000Nm3/h 碱性电解槽产品， 目前公司已经形成了年产 1GW 电解水制氢设备制造能力， 具备 2000Nm3/h 以下多系列碱性电解水制氢系统技术， 公司制氢设备产品整体性能较优， 未来将受益于制氢设备行业快速增长。

　　投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 公司为国内环保能源区域性龙头企业， 切入氢能赛道注入新的增长动力， 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.04/9.93/10.96 亿元， 同比增长 24%/10%/10%， 对应当前 PE 为 15/12/10 倍， 我们认为公司股票合理估值区间在 13.44-14.4元之间， 对应 2023 年动态市盈率 17.5-18.7 倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

　　风险提示： 1.原材料价格波动的风险、 2.行业竞争加剧的风险、 3.制氢设备招中标需求不及预期的风险