业绩环比持续改善，汽车级PVB有望迎来突破

　　皖维高新(600063)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年预计实现归母净利润3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%；预计实现扣非净利润 2.7-3.1 亿元，同比下降 72.7%-68.6%。

　　业绩环比改善明显，趋势有望持续。2023年上半年公司预计实现归母净利润 3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据卓创资讯，2023 年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为 13641 元/吨，较 2022 年上半年同比-35.9%；国内醋酸乙烯均价为 6947元/吨 ,较上年同期-52.45%；聚酯切片市场均价 6766 元/吨，同比-8.8%。上半年 PVA 市场价格波动较大主要原因有：（1）从成本端来看，2023年上半年上游原材料电石价格持续下跌，导致电石法成本对市场价格支撑力度降低；（2）从需求端来看，2023Q1大部分下游集中补库，2023Q2需求端没有显著改善。

　　短期看：5月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，预估 7 月份聚乙烯醇产品产量为 4.5 万吨，较 6 月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期，需求端自 4月份以来，PVA 表观消费量边际改善；长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。

　　产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破。

　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.44元、0.79元、1.02元，对应动态 PE 分别为 12 倍、7 倍、5 倍，给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 6.60 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。