2023年中报业绩预告点评：量升利增逐步显现，TOPCon保持领跑

　　钧达股份(002865)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润9~11亿元，同增230%~300%；扣除非经常损益后净利润8.5~10.5亿元，同增1330%~1670%。2023Q2归属于母公司净利润5.46~7.46亿，同增117%~197%，环增54%~111%；扣除非经常损益后净利润5.06~7.06亿，同增101%~181%，环增47%~105%。计算2023Q2归属于母公司净利润预告中值为6.46亿，业绩符合预期。

　　2023Q2盈利兑现，量升利增明显。公司公告2023Q2电池片出货量为6.59GW，同增198.19%，环增37.01%；其中PERC/TOPCon出货量2.53GW/4.06GW，环增9.52%/62.4%。由于2023Q2滁州二期满产，N型上量明显叠加上游原材料降价，我们测算公司PERC单瓦盈利约6分，TOPCon单瓦净利约12分，N型超额盈利拉大，公司量利双升明显。展望2023Q3，上游硅料价格跌至底部，电池盈利有望保持坚挺；公司淮安三期已于2023Q2末满产，2023Q3起贡献业绩增量，我们预计2023Q3N型出货7GW+。随公司扩产提速，我们预计全年电池出货约32-33GW，其中TOPCon约23GW，占比达70%+，公司在N型时代持续领跑！

　　N型产能行业领先，降本增效持续迭代！公司N型扩产效率高，滁州两期18GW在产，淮安一期13GW于2023Q2末满产，二期13GW提前启动建设，公司预计2023年底投产。整体产能投放速度高，公司预计2023年底N型产能提升至44GW！目前公司TOPCon量产效率达25.5%以上，目标2023年底达25.8%；成本上，TOPCon当前良率持平PERC，银耗约100mg/片，量产后导入LP双插技术，叠加持续提效，后续成本有望持平PERC，盈利持续坚挺！

　　盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地加速，我们维持公司盈利预测，我们维持2023-2025年归属于母公司净利润25.0/33.3/38.2亿元，同增249%/33%/15%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司23年15倍PE，对应目标价165.59元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。