Q1业绩同比增长，上半年产量增长明显

　　陕西煤业(601225)

　　22年业绩创历史新高，23年Q1保持增长：2022年受益于煤价上涨至历史高位，公司实现营业收入1669亿元，同比增长9.6%；实现归母净利351亿元，同比增长64%；扣非后净利294亿元，同比增加43.6%；2023年Q1，公司实现收入为448亿元，同比增长13%；实现归母净利润69亿元，同比增长10.6%，扣除非后归母净利润为72.7亿元，同比减少1%。23年Q1秦皇岛综合煤价为1130元/吨，同比下降3.7%，但公司收益于资产处置收益大幅增长，净利润得以保持增长。

　　上半年产能稳定释放，煤炭价格小幅下滑：2023年公司1-6月累计生产煤炭8406万吨，同比增长10.4%。增长主要来自于两方面：1）去年7对矿井通过核增，年度产能增加1700万吨。2）公司完成对彬长矿业收购后，晓庄及孟村两矿为公司带来合计1200万吨产能，在2022年11月30日实现并表。预计2023年公司总核定产能将达到1.62亿吨。未来公司产量依旧有增长空间，神南矿业小壕兔一号（800万吨/年）、三号矿井（1500万吨/年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面，Q1国内市场由于海外煤进口量大增，煤炭价格出现下滑，公司Q1均价为625元/吨。进入5月后，受厄尔尼诺现象影响，国内地区普遍高温，用电量激增，各电厂耗煤量增加，有望稳住煤炭价格。预计全年公司煤炭均价将维持在578元/吨。

　　分红比例提升，股息率凸显投资价值：2022年底公司拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，大幅高于此前承诺的40%。公司一直以来实际分红都优于承诺分红，2021年现金分红比例为61.91%，2022年延续高分红政策，拟现金分红211亿元，分红率为60.17%，截至23年7月12日收盘价，公司股息率达到11.4%。2023年Q1公司货币资金达到542.66亿元，此外公司近期没有新项目建设需求，资本开支大幅减少，2023年计划资本开支18.11亿元，同比下降60%，使得公司现金流充裕。同时，公司财务指标优异，目前公司处于净现金状态，2023年Q1公司财务费用为-1.3亿元；净资产为1507亿元，净资产收益率为34.21%。

　　目标价24元，买入评级：我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着疫情缓和以及外部经济环境低迷，国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低，但依旧为历史相对高位。预计公司23年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑随后逐年提升，预计2023/2024/2025剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润232.7/251.3/265亿元。相对估值方面，给与公司10倍PE对应目标价为人民币24元，买入评级。