上半年业绩明显好于疫情之前 索道业务是主推力

　　丽江股份(002033)

　　核心观点

　　2023年上半年归母净利润扭亏为盈，较2019年上半年增长12-33%。上半年，公司预计实现归母净利润1.10~1.30亿元/同比扭亏，较19年同期+12%~33%，EPS0.20-0.24元；预计实现扣非归母净利润1.12~1.38亿元/同比扭亏，较19年同期+18%~46%。我们此前中报前瞻预测系公司业绩预告中值附近。

　　2023Q2公司归母净利润预计较疫情前-13%~+19%。2023年二季度，公司预计实现归母净利润0.55~0.75亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-13%~+19%，中值预计较19Q2增长3.30%；预计实现扣非归母净利润0.56~0.82亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-8%~+35%，中值预计较19Q2增长13.57%。

　　积极拓展云杉坪等索道客流增量，上半年索道客流较疫前增43%。上半年，公司三条索道游客300.66万人次/+484.00%，较2019H1+43.06%。其中玉龙雪山接待客流163.48万人次，较2019H1+10.56%，稳定增长。但公司通过积极拓展定价更低，客流提升空间更高的其他索道客流增量，云杉坪/牦牛坪索道上半年客流各122.20/14.98万人次，较2019H1各增+127.69%/+73.58%，有效助力公司索道客流较疫情前较快增长。上半年印象丽江演出收入0.77亿元，较2019年同期-0.98%；净利润0.33亿元，较2019H1+0.31%。和府酒店公司收入0.64亿元/+209.44%，较2019H1+24.51%；净利润0.01亿元/同比扭亏，较2019H1亏损0.09亿元实现扭亏。而迪庆香巴拉酒店上半年收入0.14亿元/+139.40%，亏损0.14亿元，同比减亏0.02亿元，但仍有拖累。

　　积极推进摩梭小镇项目和牦牛坪索道改造，关注未来股权问题进展。公司系丽江区域唯一A股上市公司，资源优势突出，今年7月3日开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线，强化二次消费。同时，公司今年将全面推进牦牛坪旅游索道改扩建前期工作，以扩容中线客流接待空间。泸沽湖摩梭小镇二期项目预计2024年建成并投入运营。区域整合持续推进，有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展建议持续跟踪。

　　风险提示：政策风险、疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期等。

　　投资建议：维持“增持”评级。考虑今年补偿性客流出行趋势良好且公司通过积极挖潜云杉坪索道等带来客流增量，上调2023-2025年EPS至0.39/0.45/0.49元（此前0.35/0.42/0.46元），对应PE29/25/23倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中报业绩预告较疫情前良好增长，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，并通过索道改造等提升接待能力，静待控股权博弈落地，维持“增持”评级。