负债端改善&估值低位，上调至“买入-A”

　　中国太保(601601)

　　报告要点

　　长航行动二期发展规划发布，寿险改革持续深入。7月4日，公司发布长航行动二期规划，聚焦内勤转型，改变内勤思维模式，为提高前线队伍活力提供支持。提出打造赋能型总部、经营型机构，注重提质增效。

　　负债端复苏态势较好。NBV增速在同业中领先，Q123上市险企NBV增速：太保+16.6%>平安+8.8%>国寿+7.7%。太保NBV增长主因NBVM企稳回升，Q123NBVM达12.2%、同比+3.0pct，这表示太保的产品销售结构已经基本稳定且符合市场需求。在当前保险行业负债端受储蓄险带动而复苏的背景下，我们预计太保负债端可在行业扩张+自身实力较强的背景下持续复苏。

　　寿险渠道改革成果渐显，产险综合成本率下降。2023年前5月寿险累计保费为1248亿元、同比-1.9%；产险前5月累计保费854亿元、同比+11.5%，增速在同业中领先。寿险业务分渠道来看：代理人渠道，虽人力仍在下滑，但人均产能大幅提升，2021年、2022年连续两年增速处40%+；银保渠道，新单占比在2022年已处40%以上，助力稳规模。产险方面，Q123综合成本率98.4%、同比-1.2pct。保费快增、成本下行有利于承保利润释放。

　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预测公司2023-25年归母净利润增速为22.01%、14.24%及15.04%。当前股价对应2023EP/EV0.50x，处于近5年合理估值区间下限附近。考虑到公司负债端改善程度优于同业、寿险改革持续向纵深推进及估值较低，将公司评级上调至“买入-A”。

　　风险提示：负债端改善不及预期，新业务价值率下滑，资本市场波动等。