业绩预告Q2盈利承压，下半年修复可期

　　中顺洁柔(002511)

　　事件： 公司 7 月 13 日发布半年度业绩预告， 2023 年上半年预计实现归母净利润 0.80 亿元-1.02 亿元，同比下降 55%-65%；预计实现扣非归母净利润 0.69-0.92 亿元，同比下降 58.5%-68.8%。

　　点评：

　　高价浆库存、市场竞争及股权激励费用影响，公司盈利能力暂时承压。 公司 7 月 13 日发布半年度业绩预告， 2023 年上半年预计实现归母净利润 0.80 亿元~1.02 亿元，同比下降 55%-65%；预计实现扣非归母净利润 0.69-0.92 亿元，同比下降 58.5%-68.8%。 单 Q2 看，公司预计实现归母净利润-977 万元-1300 万元，同比下降 110%-86%；预计实现扣非归母净利润-1300 万元-976 万元，同比下降 114%-90%。2023 年上半年，受高价浆库存及能源价格上涨影响，公司生产成本大幅上升，叠加市场竞争激烈等因素，毛利率同比有所下降。 同时，因实施《 2022 年股票期权与限制性股票激励计划》，激励成本摊销大幅增加，以及公司加大研发投入，导致公司 23 年半年度实现的归属于母公司股东的净利润同比下降。

　　下半年随着高价库存浆逐步消化，盈利有望逐步释放。 分季度看， 公司归母净利润自 2021 年 Q2 起至 2023 年 Q2 同比持续下降。据百川盈孚，进口阔叶浆、针叶浆价格自 2020 年底开始上涨， 2023 年 3 月底进口阔叶浆、针叶浆价格开始下降。对比历史浆价数据及公司毛利率变化情况，我们认为公司成本对浆价约有一个季度左右滞后， 2023年 3 月底起的进口浆价格回落有望在下半年逐步反映在公司盈利端。

　　盈利预测： 公司为国内生活用纸领先企业，不断强化高端高毛利等多元化产品占比， 精准品牌营销及布局线上线下多渠道，带动市场份额提升。 发布激励计划彰显发展信心，生活用纸龙头成长信心充足。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 5.81 亿元、 7.09 亿元、8.22 亿元， 分别同比增长 66%、 22%、 16%， 目前股价对应 23 年 PE为 24X。

　　风险因素： 行业竞争加剧风险， 原材料价格波动风险。