Q2业绩大超预期，头部制冷企业强者恒强

　　冰轮环境(000811)

　　事件： 公司发布 23 年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润3.40~3.96 亿元，同比+89%~120%，预计实现扣非后归母净利润 3.17~3.73亿元，同比+113~150%。

　　Q2 业绩延续高增，减持青达环保增厚利润。 Q2 公司预计实现归母净利润 2.32~2.88 亿元，同比+79~122%，预计实现扣非后归母净利润2.19~2.75 亿元，同比 87~135%。我们预计 Q2 公司减持青达环保股份贡献投资收益 2000 万以上。

　　积极挖掘细分新赛道，头部企业市占率有望提升。 公司不断寻求压缩换热技术在新场景中的应用，目前在天然气压缩液化、硅化工冷却工艺段、锂化工冷凝工艺段、 CCUS 等领域取得了相对优势，能源化工领域装备国产化替代为公司提供了更多市场潜在空间。冷链系统方面，今年许多项目重启，国家级大项目增加，对投标方规模、 技术、资质等要求提高，我们认为该趋势有利于冰轮等头部企业市场占有率提升。此外公司在氢能应用方面也进行了积极布局，未来氢能装备或为公司提供新的增长助力。

　　发布股权激励计划，锚定长期发展。 公司发布 2023 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量 1784 万股，授予价格为 7.85 元/股，激励对象为董事、高管、管理骨干和核心技术人员共 642 人。公司考核目标主要分为净利润增长率、平净资产收益率和资产负债率三部分：

　　净利润增长率： 以 20 年至 22 年净利润均值为基数， 23 年净利润增长不低于 34%； 23-24 年净利润平均值增长率不低于 42%，或 24 年增长率不低于 50%； 23-25 年净利润平均值增长率不低于 50%或 25 年增长率不低于 66%；或 23-25 年的净利率增速不低于同行平均水平或对标企业 75 分位数。

　　平均净资产收益率： 要求 23 年平均净资产收益率 6.00%， 23-24 年平均值或 24 年平均净资产收益率分别不低于 6.3/6.6%,23-25 年平均值或25 年平均净资产收益率分别不低于 6.63/7.30%。 或 23-25 年的平均净资产收益率不低于同行平均水平或对标企业 75 分位数

　　资产负债率： 要求 23-25 年公司资产负债率分别不高于 60%。

　　我们认为公司针对净利润增长率、平均净资产收益率和资产负债率三个方面进行考核，体现了公司高质量均衡发展的信心和目标，较低的授予价格也有利于激励公司员工努力工作，推动公司长期经营发展。

　　盈利预测： 我们看好公司作为工商业制冷龙头企业的发展，我们预计 23-25 年 公 司 实 现 营 业 收 入 78.38/97.26/116.30 亿 元 ， 分 别 同 比+28.5/24.1/19.6%，预计实现归母净利润 6.45/8.10/9.82 亿元，同比+51.4/25.7/21.2%，对应 PE18.05/14.36/11.84x。

　　风险因素： 工程类业务回款不及预期、新增订单增长不及预期、原材料成本价格大幅波动等