2023半年报业绩预告点评：成本逐季改善，出栏成长凸显

　　华统股份(002840)

　　事项：

　　公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利润亏损3亿元-3.6亿元，上年同期归母净利亏损5907.94万元；基本每股收益亏损0.49元-0.59元，上年同期基本每股收益亏损0.12元。由于2023上半年公司养殖产能快速释放，但生猪价格持续处于低位，导致公司报告期内生猪养殖业务亏损；报告期末，由于毛猪及猪肉市场价格下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产及库存猪肉计提了存货跌价准备；报告期内公司总部资产更新，产生了部分处置资产损失。

　　国信农业观点：1）华统股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损3-3.6亿元，其中2023Q1亏损1.04亿元，预计2023Q2亏损1.96-2.56亿元，由于公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪115.3万头，同比增长137%，2023Q2合计出栏生猪61.9万头，同比增长91%，叠加今年上半年生猪价格持续低位，因此2023上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。2）我们认为公司2023Q2业绩表现符合预期，养猪业务稳步改善。经测算，公司二季度生猪养殖完全成本接近17.5-18元/公斤，相对一季度完全成本略有下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。同时公司地处浙江，二季度生猪销售均价14.5元/公斤，商品猪单头亏损接近350-400元，区域优势明显。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股。养猪公司的出栏增速主要看资产负债表，华统股份在周期底部的资金宽裕，资产负债率较低，融资能力强，是未来几年出栏增速最快的企业之一。我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，有望继续保持高速增长。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023年盈利预测，预计23-25年归母净利为1.21/25.96/27.45亿元（原预计为9.79/22.34/14.39亿元），EPS分别为0.20/4.28/4.53元，对应当前股价PE为87.8/4.1/3.9X，维持“买入”评级。

　　评论：

　　公司2023Q2业绩符合预期，养殖成本实现稳中略降

　　华统股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损3~3.6亿元，其中2023Q1亏损1.04亿元，2023Q2亏损1.96-2.56亿元，由于公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪115.3万头，同比增长137%，2023Q2合计出栏生猪61.9万头，同比增长91%，叠加今年上半年生猪价格持续低位，因此2023上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。

　　单二季度来看，在合并报表层面，预计公司净利润亏损约2-2.5亿元，养殖权益占比提升至90-95%，按照企业会计准则规定和谨慎性原则，公司也对存栏猪及冻肉进行了减值。我们认为公司2023Q2业绩表现符合预期，养猪业务表现较好。对单二季度利润拆分来看，我们预计养猪业务经营利润可能接近亏损1.5-2.0亿元；屠宰生猪约100万头，对应屠宰业务利润可能接近1000-1500万元；禽、农牧机械与其他亏损预计可能约500-1500万元；总部费用预计可能约3500万元。

　　从养殖成本来看，我们测算公司四季度生猪养殖完全成本接近17.5-18元/公斤，相对一季度完全成本略有下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。从销售均价来看，公司地处浙江，二季度生猪销售均价14.5元/公斤，商品猪单头亏损接近350-400元，区域优势明显。

　　资产负债表优势显著，养殖产能加快投放。

　　公司资金情况良好，截至23Q1末，公司货币资金达8.04亿元，现金储备充裕；资产负债率达68.78%，由于银行借款增加环比上升，但较同行仍处于较低水平。此外，公司23Q1在建工程达19.13亿元，较22年年末增长11.81%;生产性生物资产达2.87亿元，较22年末减少11.69%。公司从22Q3起进行母猪高效升级工作，目前基本完成，当前母猪存栏接近12-13万头，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会有明显提升，年底存栏母猪有望增长至接近17-18万头。目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，有望成为新一轮周期成长股，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。

　　三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值

　　公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2023年出栏的头均市值约3000元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。

　　投资建议：继续重点推荐

　　公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023年盈利预测，预计23-25年归母净利为1.21/25.96/27.45亿元（原预计为9.79/22.34/14.39亿元），EPS分别为0.20/4.28/4.53元，对应当前股价PE为87.8/4.1/3.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。