高浆价库存及纸价压力集中释放，看好下半年盈利弹性

　　冠豪高新(600433)

　　公司发布 2023 年半年度业绩预告： 预计 23H1 实现归母净利润约-5017万元， 扣非归母净利润约-5967 万元， 与上年同期（归母净利润 1.50 亿元，扣非归母净利润 1.45 亿元） 相比出现亏损。 其中 23Q2 预计归母净利润-5811 万元，扣非归母净利润-6684 万元（上年同期归母净利润11128.5 万元，扣非归母净利润 11076.4 万元）。

　　高价木浆库存消化+纸价下行， 23Q2 盈利承压。 公司 Q2 业绩承压主因：1）纸价承压， 行业需求修复慢于预期， 叠加供给端扩张使得纸价承压，木浆大幅下行进一步拖累纸价。根据卓创资讯， 23Q2 国内白卡纸均价4487 元/吨，同比/环比-29.6%/-12.1%。 基于公司白卡产品定位高端、客户渠道稳定合作稳固， 预计公司高档涂布白卡纸价或小幅回落； 2）受采购周期与汇率波动影响， 公司上半年入库木浆成本仍处高位。 但阔叶浆外盘报价自 3 月起超预期回落，最新 7 月明星阔叶浆报价 515 美元/吨，若按两个月运输周期计算，公司用浆成本自 5 月起有望逐月降低。3） 出口具备高基数，外需走弱及格局影响，我们判断出口订单同比略有下滑。

　　23Q2 高价木浆集中消化， 看好下半年逐季反转。 短期来看，全球阔叶浆供应充足， 进口木浆大比例增长， 2023 年 1-5 月阔叶浆累计进口同比+14.7%， 23H2 起成本压力将迎来快速释放；长期来看，公司拟收购湛江中纸积极布局上游，其在建项目包括 102 万吨涂布白卡纸、 61.2万吨化机浆以及配套 20.4 万吨碳酸钙， 预计最早将于 25Q4 达产。 届时公司将进一步扩张高档涂布白卡产能， 23-25 年高档涂布白卡产能有望达 60/90/192 万吨，实现产能倍增。

　　压力集中释放，左侧布局价值凸显。 公司拥有优异高端客户矩阵及高端产品矩阵，低浆价环境将在高价库存消耗后，带来显著利润弹性。 23H2将迎传统旺季+成本改善双重利好， 当前左侧布局价值凸显， 看好盈利弹性释放。 预计 23-25 年归母净利润 3.61/5.44/6.7 亿元，同比-6.8%、+50.9%、 +23.1%，对应 PE 为 17.0X/11.3X/9.2X，维持“买入”评级。

　　风险提示 原材料价格大幅上涨、产能投放与需求修复不及预期。