生产成绩持续改善，6月完全成本降至14.6元

　　牧原股份(002714)

　　1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元，基本符合市场预期

　　公司公布2023年半年度业绩预告：1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.4%~61.9%，减亏主要是因为，生猪销售均价同比上升，且生猪养殖成本下降。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-20.52亿元~-13.52亿元，基本符合市场预期。

　　生猪生产成绩持续改善，6月养殖完全成本降至14.6元/公斤

　　1H2023，公司生猪出栏量3026.5万头，同比下降3.2%，全年出栏目标完成率42.6%-46.6%，有望顺利完成6500-7100万头的全年出栏计划；1H2023，公司生猪业务收入506.98亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品猪销售均价14.2元/公斤、14.18元/公斤、13.82元/公斤，根据我们测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元/公斤左右。6月公司生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，较去年同期下降逾1元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前约87%，PSY由去年同期约25头提升至目前约28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0下降至目前2.9以下。目前，公司优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以内，随着原材料价格回落及养殖成绩持续改善，各区域的成本中枢有望呈下降态势，区域间生产成本方差逐渐减小，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以内。

　　生猪、仔猪价格持续低迷，产能去化有望加速

　　2021年7月-2022年4月，全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15%，然而，生产效率快速提升抵消了部分产能去化，我们判断，为迎接新一轮猪价上行周期，行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期：

　　a）6-7月猪价未如期大涨，端午前后猪价甚至不涨反跌，猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天，市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现，部分机构数据显示，能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57%，其中，规模场环比下降0.49%（5月0%），散户环比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以来仔猪价格大跌，现已接近甚至跌破部分养殖户成本线，育肥猪、仔猪同时亏损，有望加速产能去化；c）南方疫情尚不严重，需进一步观察；d）厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨，从而加大养殖户压力，加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间，我们将紧密跟踪7月猪价走势，以及南方雨季疫情进展。

　　投资建议

　　我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1243.3亿元、1641.2亿元、2006.9亿元，归母净利分别为16.4亿元、290.5亿元、451.2亿元，同比分别增长-87.7%、1677.4%、55.3%，归母净利润前值2023年72.2亿元、2024年368.3亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；猪价大跌。