点评报告：2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显

　　贵州茅台(600519)

　　7月13日，公司发布2023年上半年主要经营数据公告。报告显示，公司2023H1预计实现营业总收入706亿元左右（YoY+18.8%左右），预计实现归母净利润356亿元左右（YoY+19.5%左右）。估算公司2023Q2实现营业收入312.21亿元左右（YoY+18.91%左右），实现归母净利润148.05亿元左右（YoY+17.98%左右），业绩略超市场预期。

　　投资要点:

　　23H1业绩保持稳健增长，预计全年营收目标可顺利完成。2023H1营收同比增长18.8%左右，超出全年15%的增速目标。2023年公司总营收目标为1466.87亿元左右，按业绩预告计算，上半年总营收完成率约为48.13%，为全年目标达成坚实基础，预计完成全年目标无虞。短期来看，伴随经济复苏与消费回暖，茅台需求有望增加；长期来看，茅台作为白酒龙头有望享受行业高端化的红利，带领行业进一步发展。

　　茅台酒表现较好，系列酒增速放缓。2023H1茅台酒实现收入591亿元，同比+18.28%；系列酒实现收入99亿元，同比+30.30%。其中，2023Q2茅台酒实现收入253.78亿元，同比+20.25%，收入占比较去年同期提升0.35个pcts至83.86%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入48.86亿元，同比+17.16%，收入占比较去年同期下降0.35个pcts至16.14%。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年向百亿级大单品进击。

　　i茅台持续发力，渠道建设不断优化。根据6月13日贵州茅台股东大会上发布的数据显示，截至2023年6月12日，“i茅台”的注册用户数达4179万人，日活用户超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额270.3亿元。“i茅台”建设稳步推进，持续为公司创收。

　　盈利预测与投资建议：公司2023Q2表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司大概率能顺利完成预定目标，根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为731.44/844.94/983.89亿元（更新前2023-2025年归母净利润为728.50/838.20/972.2亿元），同比增长16.63%/15.52%/16.45%，对应EPS为58.23/67.26/78.32元/股,7月14日股价对应PE为30/26/22倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。