23Q2环比扭亏，迎接需求与成本利好共振

　　五洲特纸(605007)

　　主要观点：

　　公司发布2023年半年度业绩预告：公司23H1预计实现归母净利润-1234.79~-1010.28万元，扣非归母净利润-168.51~55.99万元，（去年同期归母净利润2.14亿元，扣非归母净利润1.92亿元）。23Q2归母净利润1747.32~1971.83万元，同比下降84.2%~82.2%，扣非归母净利润2813.6~3038.1万元，同比下滑68.6%~66.1%，环比较23Q1（归母净利润-2982.11万元，扣非归母净利润-1426.27万元）实现扭亏转盈。

　　纸价承压，及Q2消化高价木浆库存盈利承压。成本端，木浆价格23H1超预期下行，7月明星阔叶浆报价515美元/吨，同比-41.8%，预示下半年成本端将显著改善；前期采购高价浆在23H1集中消化致使利润承压，但23Q2盈利拐点已经出现，23H1盈利逐季改善的趋势明确。需求端，整体终端复苏略逊于预期、二季度食品卡等淡季，叠加浆价超跌带动纸价走弱。根据卓创资讯，浙江五星纸杯原纸23Q2均价6541.3元/吨，同比/环比分别-14.31%/-8.49%，其余纸种例如格拉辛纸、数码转印纸在内需平淡、外需同期高基数背景下23Q2纸价亦有小幅回落，整体纸价跌幅高于成本端，业绩阶段性承压。三季度旺季补库，纸价有望企稳回升增厚盈利。

　　低价浆+产能释放开启盈利反转序幕。全球阔叶浆供应宽松，国内纸浆进口量、港口库存持续攀升，浆价超跌后维持低位盘整。伴随低价浆到库+高价浆耗用完毕，以及食品卡、文化纸及格拉辛纸（30万吨工业纸改造转产文化纸、格拉辛纸）、数码转印纸（23Q1投产2.2万吨）、描图纸（23Q4预计投产1.8万吨）的销量爬坡，23H2吨盈利有望兑现较大弹性。同时30万吨化机浆23Q4投产，中长期稳定成本波动。

　　大股东增持+股权激励，迎接需求+成本共振改善。二季度是公司消化高价库存、需求淡季及纸价压力较大的季度，大股东底部增持并推出股权激励，我们认为全年公司单位盈利呈现逐季改善，23Q2已经实现扭亏为盈，三季度开始有望迎接需求+原材料下行利好共振。我们预计公司23-25年归母净利润分别2.85/6.2/7.5亿元，同比+39%/+117%/+21%，对应PE为21X/9.7X/8.0X，维持“买入”评级。

　　风险提示原材料价格上行、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。