高端光模块全球头部厂商，深度受益AI算力建设浪潮

　　中际旭创(300308)

　　投资要点

　　公司是全球光模块龙头厂商，产品结构不断优化。 根据 LightCounting，2022 年中际旭创为全球最大光模块厂商， 公司 2022 全年及 2023 年一季度营收分别为 96.4/18.4 亿元，同比+25.3%/-12.0%，归母净利润分别为 12.2/2.5 亿元，同比+39.6%/+15.0%。 公司坚持高端化路线， 2022 年高速光模块营收占比进一步提升， 从 2021 年的 82.7%提升至 2022 年的90.7%， 全年综合毛利率也相较 2021 年提升 3.7 个百分点至 29.3%。

　　光模块是光通信核心器件， 行业空间将随着 AI 算力建设快速增长。 根据 OpenAI， 2012-2018 年 AI 计算量每年增长 10 倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测 2030 年全球 AI 算力将超 105ZFLOPS（ FP16 精度）， 2020-2030 年增长 500 倍，同时 IDC 预测中国 AI 算力将从 2022 年的 268 EFLOPS 增加至 2026 年的 1271EFLOPS， 期间 CAGR=47.6%。在 AI 算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至 2030 年， 在不同情景下全球 AI 算力相关光模块累计市场空间或超过 700 亿美元。

　　公司在高端光模块布局领先， AI 浪潮下有望抢先受益。 在 AI 等应用推动高速光模块不断增长的背景下，公司的高速光模块以领先身位推出供应，抢占市场先机， 公司分别于 2020 年及 2022 年推出业界首个 800G可插拔 OSFP 和 QSFP-DD 800G 系列光模块，及基于自主设计硅光芯片的 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD 800G DR8+硅光光模块。公司长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品， 与下游客户及上游光芯片、电芯片厂商均形成了较稳定供应关系，并逐渐积累出稳定快速的交付能力，公司能够紧跟产品更新迭代周期，快速响应客户需求，有望抢先受益于 AI 算力建设。

　　盈利预测与投资评级： 我们看好公司随着海内外厂商 AI 算力扩张不断成长， 预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.0/36.2/45.0 亿元，同比增长 30.9%/125.8%/24.4%，当前市值对应 PE 分别为 79.0/35.0/28.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。