2023年半年报业绩预告点评：Q2硅片减值承压，看好硅片价格企稳&装备业务放量
双良节能(600481)
投资要点
受硅片跌价损失影响， Q2 业绩承压。
公司归母净利润 5.8-6.8 亿元，同比+64%-92%；扣非净利润 5.2 亿元-6.2亿元，同比+54%-84%。 2023Q2 归母净利润 0.8-1.8 亿元，同比-66%至-23%，环比-84%至-64%，中位数为 1.3 亿元，同比下滑 45%，环比下滑25%；扣非净利润 1.3-2.3 亿元，同比-84%至-12%，环比-68%至-42%，中位数为 1.8 亿元，同比下滑 74%，环比下滑 55%。 Q2 业绩承压主要系硅片价格下跌、计提跌价损失微亏，我们预计剔除跌价损失后单瓦盈利约 5-6 分，随着后续硅片价格企稳、 N 型占比提升，单瓦盈利有望逐步改善。
设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局中。
（ 1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划有三个 80GW 体量；（ 2）还原炉：双良市占率达 65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到 80 元/KG 有望带来先进产能的替换需求；（ 3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（ 4）电解槽设备：双良已规划 300 台设备产能，公司在 2022 年 3 月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。
材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。
（ 1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，目前 40GW 已建设完毕并满产运行，将在 2025 年前完成 90GW 产能布局，我们预计 2023 年全年硅片出货 30-35GW，单瓦净利有望达 5 分，贡献较大业绩增量。（ 2）组件：目前一期 5GW 已建设完成，将在 2025 年前完成 20GW 产能布局，我们预计 2023 全年组件出货 3.5GW 左右。
盈利预测与投资评级： 考虑到硅片价格波动等因素，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 22.2（原值 25，下调 11%） /30.8（原值 32，下调4%） /37.9（原值 39，下调 3%） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为10/7/6 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
