半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，TOPCon电池出货量及盈利水平环比提升
钧达股份(002865)
事项：
7 月 12 日， 公司发布 2023 年中报业绩预告， 2023 上半年实现归母净利润 9-11 亿元， 同比增长 230%-300%； 扣除非经常损益后净利润 8.5-10.5 亿元， 同比增长 1330%-1670%。 2023Q2 归属母公司净利润 5.46-7.46 亿元， 同比增长 117%-197%， 环比增长 54%-111%， 扣除非经常损益后净利润 5.06-7.06 亿元， 同比增长 101%-181%， 环比增长 47%-105%。
国信电新观点：
1) 全球光伏市场持续增长， 公司持续深耕 N 型光伏电池业务。 我们预计 2023-2025 年全球组件需求约为432/564/672GW， 同比增长 57%/31%/19%。 公司为光伏电池供应商， 预计 2023-2025 年公司 N 型 TOPCon电池出货量有望分别达到 23.5/36.0/45.1GW， 同比增长 1075%/53%/25%。
2) 23 年二季度公司电池出货量环比增长， 盈利能力提升。 2023 上半年公司电池片出货量为 11.4GW， 同比增长 181%。 2023Q2 单季度电池片出货 6.59GW， 环比增长 37.0%， 其中 N 型 TOPCon 出货 4.06GW， 环比增长 62.4%； P 型 PERC 出货 2.53GW， 环比增长 9.5%。 根据产业链价格测算， 预计 23Q2 公司 TOPCon电池单瓦盈利约 0.12 元/W（ 23Q1 约为 0.09 元/W） ， 23Q2 公司 PERC 电池单瓦盈利约 0.06 元/W（ 23Q1约为 0.06 元/W） 。 公司上半年净利润实现大幅增长， 主要系公司 N 型 TOPCon 电池出货量及单位盈利均大幅提升所致。
3) 公司电池产能持续扩张， N 型产能占比快速提升。 截至 2022 年底， 公司拥有 P 型电池产能 9.5GW， N型产能 8GW， N 型电池产能占比为 46%； 截止目前， 公司滁州二期年产 10GW 的 N 型 TOPCon 电池已达产、淮安一期年产 13GW 的 N 型 TOPCon 电池已投产爬坡，预计 2023 年底公司总产能可达 40.5GW，其中 31GW为 N 型 TOPCon 产能， N 型电池产能占比提升至 77%。
4) 考虑到公司 TOPCon 电池产能加速投放及单位盈利水平提升， 我们上调公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现归母净利润 26.0/32.2/37.0 亿元（ 原预测值为 20.2/26.9/31.5 亿元） ， 同比增长263%/24%/15%， 当前股价对应 PE 分别为 10.5/8.5/7.4 倍， 维持“ 增持” 评级。
风险提示：
光伏政策及需求不达预期； 公司 N 型 TOPCon 电池导入市场不及预期； 行业竞争加剧。
