2023半年报业绩预告点评：成本稳步下探，业绩逐季兑现

　　巨星农牧(603477)

　　事项：

　　公司公告： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润-3.1亿元到-3.7 亿元， 同比减少 17.44%到 40.17%； 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-2.8亿元到-3.35 亿元， 同比减少 19.78%到 43.30%。 由于报告期内生猪销售价格低迷， 生猪出栏量大幅增加，导致养殖业务亏损是本期经营业绩亏损的主要原因。 同时公司根据企业会计准则的要求， 对目前存栏的消耗性生物资产， 根据对未来猪价的预测做了减值测试， 计提了约 1.00 亿元的减值准备。

　　国信农业观点： 1） 巨星农牧发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 3.1-3.7 亿元，其中 2023Q1 亏损 2.06 亿元， 预计 2023Q2 亏损 1.04-1.64 亿元。 报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1 合计出栏生猪 123.8 万头， 同比增长 82%。 2） 我们认为公司 2023Q2 业绩表现优秀， 经测算， 公司Q2 生猪养殖完全成本接近 16-16.5 元/公斤， 相较 2023Q1 进一步明显下降， 在出栏高速扩张的过程中依然实现成本稳步改善， 养殖管理提升方案卓有成效。 3） 公司是新一轮猪周期的优质成长股之一。 我们预计公司 2023-2024 年出栏约 280-300 万头、 500 万头， 有望继续保持高速增长。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5） 投资建议： 公司生猪养殖规模稳步扩张， 成长性充足， 同时成本改善效果稳步兑现， 头均盈利能力领先行业， 继续重点推荐。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023 年盈利预测， 预计 23-25年归母净利为 0.55/25.96/27.45 亿元（原预计为 1.21/25.96/27.45 亿元） ， EPS 分别为 0.11/5.13/5.42元， 对应当前股价 PE 为 289/6/6 X， 维持“买入” 评级。

　　评论：

　　公司 2023Q2 业绩表现优秀， 养殖成本优势领先行业

　　巨星农牧发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 3.1-3.7 亿元， 其中 2023Q1 亏损 2.06 亿元， 预计 2023Q2 亏损 1.04-1.64 亿元。 报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张， 2023H1 合计出栏生猪 123.8 万头， 同比增长 82%， 其中 2023Q2 合计出栏接近 73 万头， 环比 Q1 增长 43%。 经测算， 公司 Q2头均肥猪的实际经营亏损接近 300-350 元， 头均超额收益优势领先行业； 此外， 预计公司 Q2 生猪养殖完全成本接近 16-16.5 元/公斤， 相较 2023Q1 进一步明显下降， 公司在出栏高速扩张的过程中依然实现成本边际改善， 养殖管理方案卓有成效， 预计未来随公司产能利用率提升， 养殖成本有望继续改善。

　　聚焦生猪养殖， 多重优势助力业绩持续释放

　　公司成本控制能力处于行业领先水平， 其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面表现较为突出。 育种方面， 2017年种猪改良公司 PIC 与公司达成战略合作， 是公司目前最主要的种猪供应商。 公司在 PIC 提供的曾祖代公猪、 曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、 存活率高、 料肉比低的特点， 生产指标优秀。 据公司披露，目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用 PIC 优质种猪， 两者在 2019 年、 2020 年实际经营中平均 PSY 高达 29.17，处于行业领先。 管理方面， 公司与知名养猪服务技术公司 Pipestone 达成合作， 由其向公司提供生猪养殖咨询服务， 包括场所设计、 基因审查、 养殖人员技术支持及培训， 兽医技术咨询等， 有效提高了公司养殖业务效率和安全性。 综合两方面优势， 公司生猪养殖业务的成本领先地位稳固， 未来随 PSY 及料肉比改善， 仍有进一步下降空间。

　　德昌项目建设稳步推进， 公司养殖业务规模有望再上新阶

　　2022 年 4 月， 公司通过发行可转债完成募集资金 10 亿元， 其中 2.5 亿元将用于补充公司流动资金， 剩余7.5 亿元则将全部用于投资建设“德昌巨星生猪繁育一体化项目” 。 据公司介绍， 德昌项目预计总投资19.21 亿元， 将采用全程自养模式， 场内种猪均将采用 PIC 优质种猪， 平均 PSY 预计可达 29。 目前德昌项目建设进度正按照计划有序推进， 预计未来满产后母猪存栏规模可达 3.6 万头， 可支撑生猪年出栏规模97.20 万头， 公司生猪业务或将迎来新一轮高质量扩张。 我们预计公司 2023 年生猪出栏有望达 280-300 万头， 较 2022 年或实现接近翻倍增长。

　　投资建议： 继续重点推荐

　　公司生猪养殖规模稳步扩张， 成长性充足， 同时成本改善效果稳步兑现， 头均盈利能力领先行业， 继续重点推荐。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023 年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为0.55/25.96/27.45 亿元（原预计为 1.21/25.96/27.45 亿元） ， EPS 分别为 0.11/5.13/5.42 元， 对应当前股价 PE 为 289/6/6 X， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动