金顶索道拟改造升级，助力旺季客流弹性

　　峨眉山A(000888)

　　事项：

　　公司公告： 峨眉山 A 公告以 3.5 亿元改造提升金顶索道项目， 扩容承载力， 提升中线成长。

　　国信社服观点：

　　1、 峨眉山拟改造升级金顶索道， 施工期间预计原有索道维持正常运营。 目前峨眉山金顶景区共设三条索道， 一条专用客运索道与一条客货两用索道在营、 一条停用。 本次改建方案是将现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造， 本质系新建客运索道承载原有客货索道的客运功能。 我们预计项目后续施工期间（按可研报告为 2023.6-2024.11） 基本不影响原来索道正常运营和盈利贡献。

　　2、 若项目审批和进展顺利， 新索道将于 2024 年底投入运营。 改造完成后， 金顶索道总的实际承载运力有望翻倍， 合计实际运力从此前 2000 人/小时提升至 4000 人/小时， 有望有效缓解高峰期排队拥挤期间， 显著扩容高峰期核心景区接待瓶颈。

　　3、 根据公司可研报告假设估算， 该项目成熟经营期内年均可实现收入 2.1 亿元， 净利润 1.3 亿元， 投资回收周期 4.37 年， 财务税后内部收益率 34.12%； 相比于现有运力， 我们初步估算新索道中线有望为公司贡献 0.8-1 亿元盈利增量。

　　4、 此外， 峨眉山内外交通正持续改善中， 逐步从单线进山到多线进山。 1） 疫情期间川零公路通车， 峨眉山市区到峨眉山景区零公里已实现双线进山（中低山区） ； 2） 未来 2-3 年西环线（柳江-零公里） 持续开发和南环线建设突破， 景区有望发展为从单线进山到多线进山， 配合金顶索道显著扩容， 有望全面打开客流增长天花板。

　　5、 公司预计 2023 年二季度归母净利润较疫前增长 21-38%， 恢复良好。 公司披露中报业绩预告， 2023Q2预计实现归母净利润 0.70-0.80 亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019Q2 增长 21-38%， 中值增长 30%； 预计实现扣非归母净利润 0.69-0.79 亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019Q2 增长 22-40%， 中值增长 31%， 整体恢复良好。

　　6、 投资建议： 综合公司中报业绩预告及后续金顶索道改造预期等， 我们假设 2023-2025 年购票进山人致分别较 2019 年恢复 114%/121%/134%（ 此前为 110%/115%/121%） ， 上调公司 2023-2025 年 EPS 至0.53/0.62/0.74 元（原预计 0.49/0.54/0.59 元） ， 对应 PE 21/18/15x 。 公司预告今年上半年业绩较疫情前良好增长， 暑期旺季客流仍有期待。 随着国企改革持续深化， 公司后续经营也有望更加积极进取， 成本费用有望持续优化。 与此同时， 未来若金项索道改造项目落地， 有助于显著扩容其核心景区承载力， 结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等， 有望全面打开公司中线成长空间， 维持 “买入” 评级。

　　7、 风险提示： 该项目仍待上级有关部门审核通过， 具有不确定； 政策风险； 国企改革进度低于预期。