固收点评：华设转债：交通设计头部企业
华设集团(603018)
事件
华设转债（113674.SH）于2023年7月21日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于华设创新中心项目、补充流动资金。
当前债底估值为93.59元，YTM为2.71%。华设转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.87%（2023-07-19）计算,纯债价值为93.59元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。
当前转换平价为100.7元，平价溢价率为-0.78%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月27日至2029年07月20日。初始转股价8.86元/股，正股华设集团7月19日的收盘价为8.93元，对应的转换平价为100.79元，平价溢价率为-0.78%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.19%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.86元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为6.19%，对流通盘的稀释率为6.33%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计华设转债上市首日价格在114.39~127.69元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华设转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在114.39~127.69元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。
华设集团是一家综合性工程咨询集团也是一家全国性的工程咨询公司和高新技术企业。公司业务主要包括公路、桥梁、水运、航空、市政、铁路与城市轨道、水利、建筑、环境和智能工程等领域，可提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检验检测、项目管理、建设施工、后期运营的全寿命周期的一体化解决方案。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为8.6%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率向下波动，2018-2022年复合增速为8.6%。2022年，公司实现营业收入58.39亿元，同比增加0.29%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为14.61%。2022年实现归母净利润6.84亿元，同比增加10.58%。
公司营业收入主要来源于勘探设计，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率维稳，管理费用率上升。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.67%、11.36%、11.29%、10.93%和12.15%，销售毛利率分别为26.22%、31.21%、32.98%、31.86%和36.95%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
