深度报告：金属粉体材料平台，3D打印材料开拓新空间

　　有研粉材(688456)

　　专注有色金属粉体材料领域。有研粉材为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，先进铜基金属粉体材料产品的国内市场占有率约35%，排名国内第一，2019年总销量排名全球第二，公司高端微电子锡基焊粉材料的国内市场占有率在15%以上，排名国内第一。公司积极拓展产品应用领域，推进国内外产业布局，先后整合了康普锡威、有研重冶、英国Makin等公司，积极构建重庆、安徽、山东等国内区域性产业基地以及英国、泰国等国际产业基地。公司及全资子公司康普锡威与钢研投资有限公司合作，整合3D增材制造及高温特种粉体材料业务板块相关资源，新设立控股公司有研增材，打开新成长空间。

　　有研增材产能落地，3D打印打开新成长空间。公司及全资子公司康普锡威与钢研投资有限公司合作设立有研增材布局3D增材制造及高温特种粉体材料业务，3D增材粉体材料布局产能500吨，主要包括铝合金粉末（200吨）、高温合金粉体材料（200吨）、钛合金粉末（75吨）以及铜合金粉末（25吨），高温特种粉体材料产能规划2000吨，主要包括软磁粉末、MIM粉末、真空钎焊粉末等。3D增材产线目前产能已建成，跟随市场需求逐步放量。3D打印市场发展迅速，全球3D打印市场规模2021年约150亿美元，预计2025年将达到近300亿美元，2021-2025年GAGR为18.2%；2021年国内3D打印市场规模约260亿元，预计到2024年达到500亿元，2021-2024年CAGR为24.4%。3D打印材料在整体3D打印市场中份额占比约两成，将受益整体行业成长。

　　铜基板块：布局海外生产基地扩张全球市场。公司先后整合康普锡威、有研重冶、英国Makin等公司打造国内外产业布局，目前已构建重庆、安徽、山东、英国、泰国等产业基地，重庆基地预计2023年6月底调试完成投产，泰国产业基地预计2023年9月底调试完成投产，各基地产能投产后铜基粉体材料产能合计将达4万吨。公司在国内铜基粉体材料市场已占有较高份额，海外生产基地与英国子公司Makin协同有望实现海外市场份额进一步提升。

　　锡基板块：产业链纵向延伸，发展高附加值产品。募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨。公司锡基业务板块发展路径主要往高附加产品发展，包括往粒度更细的高附加值锡粉升级以及往锡粉下游延伸拓展锡膏等附加值更高的产品，电子浆料环节也是公司未来重点发展的业务方向之一。

　　投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，重庆基地、泰国基地项目达产实现产能进一步扩充，锡基粉体材料往高附加值产品发展，盈利能力有望提升，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求有望逐步放量贡献业绩新增量。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.88、1.14、1.53亿元，对应2023年7月20日股价的PE分别为45X、35X、26X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期。