标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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西北酒王“二次创业”,蹄疾步稳扩张有方
金徽酒(603919)
陇南品质名酒,省内市占稳居龙头。金徽酒地处甘肃省陇南徽县,是甘肃省内生产规模最大、经营业绩最好的现代化大型白酒企业。公司凭借得天独厚的自然环境优势和独创的低温酿酒工艺,成就了“只有窖香,没有泥味”的独特品质。根据酒业家数据,当前甘肃省内白酒市场容量约70-80亿元,近年来,省内白酒市场容量持续扩容,金徽酒市占率稳步提升至30%左右,多年稳居省内第一。
产品结构持续升级,省内省外差异化布局。公司产品聚焦五大系列,依次分为金徽年份系列、金徽老窖系列、能量金徽系列、柔和金徽系列、世纪金徽系列。公司针对差异化消费场景精准投放产品,区隔省内外。省内产品全价位全渠道覆盖,贡献75%以上的营收,省外正在将高端产品金徽28打造成西北高端白酒代表,引领品牌形象,整合资源突破重点区域。2017-2022年间公司产品吨价显著增长,5年CAGR达到10.27%,其中高档酒占比从30.25%提升至62.96%。未来,公司也计划持续推出高端新品,产品矩阵的丰富有望进一步带动结构升级与利润提升。
“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动,构建利益共同体提升员工积极性。公司长期坚持精耕细作提升省内渗透率,强化渠道掌控力保障基地市场的稳定增长,同时在2020年后提出了大客户运营战略以辐射省外空白市场,广纳贤才打造优秀的营销团队。公司在2019年推出的员工、经销商持股计划,有利于提高渠道积极性、稳固厂商关系,经销商数量近年来显著提升,从2019年的424个增长至2022年的736个。我们认为公司渠道战略规划清晰,渠道增量也有望进一步带动未来业绩增长。
扩张之路蹄疾步稳。公司依托直接接壤环甘肃五省的区位优势,有序扩张竞争格局相对分散,可渗透市场容量可观的西北市场,公司在陕西市场实现全价格带覆盖,内蒙市场引入高管,聚焦能量系列发展优质团购和大客户,有望打造成辐射北方市场的样板市场。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的发展路径,加速全国化布局,截至2022年底,金徽酒已经基本完成全国20个省级市场的营销网络布局。公司坚守“品质主义”和“长期主义”,做深做透甘肃根据地市场的同时,加大资源投入打造省外标杆市场,致力于实现“跻身中国白酒10强”的战略目标,实现可持续增长。
投资建议
公司的护城河在于省内具有高市占率、销售网络全覆盖优势,未来在产品结构优化升级、空白市场持续渗透、省外“一地一策”稳步扩张的加持下,公司短期受益于新市场放量带来的增长点,长期受益于高端产品年份28、战略新品树品牌,样板市场顺利打造,辐射周边市场,推进全国化布局。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.99亿元、30.45亿元、36.10亿元,增速分别为24.2%、21.8%、18.5%,归母净利润分别为4.06亿元、5.24亿元、6.44亿元,增速分别为44.7%、29.2%、22.9%,对应PE估值分别为30.02x,23.23x,18.90x,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1471.62 |
五粮液 | 详细 | 50 | 223.00 | 146.29 | 131.55 |
珀莱雅 | 详细 | 48 | 145.22 | 110.00 | 84.40 |
山西汾酒 | 详细 | 47 | 285.00 | 204.51 | 192.98 |
比亚迪 | 详细 | 45 | 420.00 | 312.20 | 348.50 |
东鹏饮料 | 详细 | 43 | 308.70 | 242.10 | 228.42 |
青岛啤酒 | 详细 | 42 | 94.12 | 63.15 | 69.99 |
阳光电源 | 详细 | 40 | 135.00 | 79.83 | 68.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 269.40 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 258.84 |
拓普集团 | 详细 | 38 | 75.00 | 34.20 | 70.59 |
乖宝宠物 | 详细 | 38 | 95.20 | 56.33 | 90.37 |
金山办公 | 详细 | 38 | 372.00 | 228.53 | 376.00 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 165.19 |
今世缘 | 详细 | 38 | 75.00 | 50.00 | 47.48 |