孩王转债：母婴零售龙头企业
孩子王(301078)
事件
孩王转债（123208.SZ）于2023年7月24日开始网上申购：总发行规模为10.39亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于零售终端建设项目、智能化物流中心建设项目。
当前债底估值为91.99元，YTM为2.41%。孩王转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.87%（2023-07-21）计算,纯债价值为91.99元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。
当前转换平价为96.73元，平价溢价率为3.38%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月29日至2029年07月23日。初始转股价11.63元/股，正股孩子王7月21日的收盘价为11.25元，对应的转换平价为96.73元，平价溢价率为3.38%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.44%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.63元计算，转债发行10.39亿元对总股本稀释率为7.44%，对流通盘的稀释率为12.67%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计孩王转债上市首日价格在114.47~127.53元之间，我们预计中签率为0.0031%。综合可比标的以及实证结果，考虑到孩王转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在114.47~127.53元之间。我们预计网上中签率为0.0031%，建议积极申购。
孩子王股份公司是一家数据驱动的、创新型母婴童全渠道服务商，是中国母婴童商品零售与增值服务的领导品牌。公司致力于为准妈妈及0-14岁儿童提供衣、食、住、行、玩、教、学等购物及成长服务的综合解决方案。
2018-2022年公司营收波动下行，复合增速为6.31%。2018年以来公司营收有所起伏，主要因为2022年以来，接触型消费恢复较慢，在一定程度上影响公司经营情况。2018-2022年整体复合增速为4.75%。2022年，公司实现营业收入85.20亿元，同比下降5.84%。与此同时，归母净利润近年持续下降，2018-2022年复合增速为-18.44%。2022年实现归母净利润1.22亿元，同比减少39.44%。
公司的主要营收构成变动较小，公司核心业务为母婴商品销售与服务，其他主营业务包括供应商、平台服务与广告收入。2022年，公司主营业务收入占比99.21%，其中母婴商品销售收入占营业总收入87.04%，细分项包括母婴食品、衣物、纸尿裤等易耗品以及玩具等耐用品。
公司销售净利率和毛利率、销售费用率和管理费用率均保持下降，财务费用率增长幅度较大。2018-2022年，公司销售净利率分别为4.14%、4.58%、4.68%、2.22%和1.41%，销售毛利率分别为30.11%、30.34%、30.53%、30.60%和29.91%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
