业绩如期释放，Q3基本面继续稳固

　　华能国际(600011)

　　业绩简评

　　7 月 25 日晚间公司披露 23 年半年报， 1H23 实现营收 1260.3亿元（同比+7.8%），实现归母净利润63.1亿元（同比+309.7%）；其中 2Q23 实现营收 607.6 亿元， 实现归母净利润 40.6 亿元，同比大幅扭亏。

　　经营分析

　　2Q23 煤电电量强复苏。公司 2Q23/1H23 煤电分别实现上网电量 864.8/1760.2 亿千瓦时（同比+16.9%/+5.2%）， 在去年低基数、今年同期来水偏枯、气温偏高等因素共同作用下实现强势复苏。公司电厂于沿海负荷中心广泛布局，预计 3Q23 进一步受益于迎峰度夏期间保供需求。

　　煤价下行带来火电盈利实质性改善。（1）成本端： 年初以来进口煤供给宽松， 内贸/进口煤价格均有下调， 1H23 公司累计入炉除税标煤单价 1137.76 元/吨，同比下降 10.5%。考虑到当前重点电厂普遍维持 20 天以上的库存水平，随着高价库存消化完毕，我们预计 3Q23 平均入炉煤价有望进一步下行。（2）电价端：平均上网电价 0.515 元/KWh，同比+1.9%，各地 23年中长协电价顶格 20%上浮的利好继续体现。

　　风光电量扩大，贡献利润增量。 1H23 公司新增风电/光伏装机分别为 40.9 万千瓦、 249.7 万千瓦， 1H23 风电/光伏上网电量分别为 167.8 亿千瓦时（同比+21.9%）、 47.1 亿千瓦时（同比+72%）。 根据公司规划，全年预计新增风光装机共 8GW，则预计相比 22 年同比+32.1%。

　　盈利预测、估值与评级

　　随着火电板块业绩改善、绿电装机加速，公司业绩回归增长，因此我们继续上调盈利预测， 预计公司 2023~2025 年分别实现 归 母 净 利 润 126.2/177.4/218.2 亿 元 ， EPS 分 别 为0.80/1.13/1.39 元，对应 PE 分别为 11 倍、 8 倍和 6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等