一体化压铸照进现实，免热合金龙头腾飞
立中集团(300428)
投资要点
经营稳健，全产业链协同发展。公司实控人为臧氏家族，2015年于深交所上市，主营业务为中间合金，2018年和2020年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新河北合金股权，新增铝合金车轮和铸造铝合金业务，2021年向上游延伸，拓展新能源锂电新材料业务，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。2020年公司营收规模迈入百亿级，2022年公司共实现营收/归母净利润213.71/4.92亿元，同比增长14.69%/9.41%，毛利率和三费占比基本稳定，铸造铝合金/亮面车轮/中间合金业务实现毛利5.81/11.24/2.40亿元，占比28.58%/55.33%/11.82%。
一体化压铸市场加速成长，公司免热合金业务从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于ModelY车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。
铸造铝合金：再生铝材料占比高,未来市场广阔。公司铸造铝合金产能为130万吨，2021/2022年销量为86.68/83.70万吨，再生铝原材料采购量为54.91/56.63万吨，未来电解铝产能天花板限制下，再生铝将成为铝工业的原材料供给的重要来源，汽车轻量化与双碳趋势下，市场空间广阔。
铝合金车轮：轻量化产品占比提升，产销量维持高增。公司现拥有铝合金车轮产能2370万只，车轮模具产能1200套，车轮组装能力300万套，轮胎组装产能300万套，2020-2022年产量年复合增长率为16.06%，预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。从公司重点项目方向看，轻量化车轮为公司主要发展方向，产品结构优化，单轮盈利将有提升。
中间合金：中间合金龙头，高附加值产品表现亮眼。公司现拥有总产能11万吨，年产5万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目投产后，总产能将达到16万吨。细分产品上，2022年高端晶粒细化剂和航空航天级特种中间合金营收同比增速达131.67%/64.88%，表现亮眼。
锂电业务：一期投产在即，打造第二增长曲线。公司锂电材料项目一期项目投产在即，量产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂使用，实现降本提质的目标，同时1万吨六氟磷酸锂将直接对外销售，打造公司的第二增长曲线。
盈利预测：
我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为6.07/9.18/14.16亿元，对应EPS为0.97/1.47/2.27元，对应PE为23.74/15.69/10.17倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：
项目投产不及预期；铝价上涨风险；一体化压铸市场渗透率不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。
