火电盈利持续修复，新能源业绩稳步增长
华能国际(600011)
核心观点
火电扭亏为盈，风电光伏板块利润总额大幅增长。2023H1，公司实现营业收入1260.32亿元（+7.84%），归母净利润63.08亿元（+309.67%），主要系煤价同比下降和电价同比上涨，叠加公司新加坡业务利润同比大幅增长因素影响所致。分板块来看，2023H1，公司境内燃煤板块利润总额5.93亿元（+106.55%），风电/光伏利润总额分别为40.24/10.02亿元，分别同比增长17.50%、89.55%。2023年H1，公司新增装机容量4.05GW，其中风电0.41GW，光伏装机2.50GW。
火电上网电量稳步增长，风光新能源上网电量大幅增加。2023H1，公司境内电厂按合并报表口径完成上网电量2111.48亿千瓦时（+7.43%），其中，煤机1760.16亿千瓦时（+5.19%），燃机128.67亿千瓦时（+8.71%），风电167.77亿千瓦时（+21.92%），光伏47.05亿千瓦时（+72.04%），水电3.27亿千瓦时（-35.83%），生物发电4.55亿千瓦时（+24.66%）。2023H1，平均上网结算电价515.23元/兆瓦时（+1.89%）。
煤价维持低位，火电盈利仍有改善空间。预计2023年Q3国内迎峰度夏期间将部分释放煤炭库存，煤价或逐步企稳，但预计仍维持合理水平。截至2023年7月19日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价为715元/吨，广州港印尼煤（5500大卡）库提价920元/吨，煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升。
新能源装机占比持续提升，未来有望驱动公司业绩稳步增长。截至2023年H1，公司控股装机容量130.00GW，同比增长6.38%，其中风电13.89GW，光伏8.77GW。新能源装机占比17.43%，较2022年末提升1.78pct。随着光伏产业链上游维持降价趋势，公司将提升光伏项目建设进度，预计未来公司新能源项目有望持续落地，成为公司业绩增长的驱动力。
风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。
投资建议：维维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元，EPS为0.80、0.90、1.04元。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有22%~32%的溢价空间，维持“买入”评级。
