泰国输美关税降低，公司出口利润向好

　　玲珑轮胎(601966)

　　投资要点

　　事件：7月24日公司公告从协助开展美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审应诉工作的北京金诚同达律师事务所获悉本次复审的初裁结果。公司子公司泰国玲珑原审单独税率为21.09%，初裁后公司子公司泰国玲珑适用4.52%的复审初裁税率，预计终裁结果将于2024年一季度公布。

　　泰国子公司营收占比高，关税降低有利于公司业绩提升。1）美国对我国轮胎企业制裁已久：2009年起，美国对中国轮胎企业多次施加关税制裁，国内轮胎出口至美国利润严重受损，公司作为国内最早布局海外产能的国内轮胎公司，率先将部分产线转移至泰国，2012年开始建设第一个海外基地泰国基地。2）公司率先泰国布局，子公司利润占比高：玲珑泰国子公司具有半钢产能1500万条/年，占公司半钢产能的22%；全钢产能220万条/年，占公司全钢产能的15%。2015年，公司泰国项目全部实现投产。由于享有泰国减免所得税的政策，且具有更低的原料、人工成本，在出口方面也可避开关税壁垒，泰国玲珑为公司带来较大利润，自2018年以来，泰国玲珑净利润一直占公司净利润的60%以上。

　　其中2022年泰国子公司实现营收41.9亿元，归母净利润8.0亿元。在2020年下半年至2022年之间，国内业务盈利情况受到疫情等多方面因素影响，出现较大波动甚至出现亏损，泰国玲珑盈利能力一直较为稳定。3）反倾销风波又起，泰国子公司盈利承压：2020年美国对东南亚国家泰国、越南以及韩国、台湾省四地的反倾销调查，公司被施加21.09%的反倾销税率，较大的影响了公司盈利能力。4）关税大幅降低，盈利预期向好：本次初裁泰国玲珑反倾销税率降低至4.52%，较之前降低16.57个百分点，与其他在泰国建厂的轮胎企业相比，降幅最大。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润13.6、24.1、28.2亿元，对应EPS分别为0.92元、1.63元、1.91元。公司配套拉动替换前景广，长期看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、关税终裁结果或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。