燃23转债：燃气核心企业
深圳燃气(601139)
事件
燃23转债（113067.SH）于2023年7月27日开始网上申购：总发行规模为30.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程。
当前债底估值为92.74元，YTM为1.84%。当燃23转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的107.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.15%（2023-07-26）计算,纯债价值为92.74元，纯债对应的YTM为1.84%，债底保护较好。
当前转换平价为96.37元，平价溢价率为3.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始转股价7.72元/股，正股深圳燃气7月26日的收盘价为7.44元，对应的转换平价为96.37元，平价溢价率为3.76%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.90%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价7.72元计算，转债发行30.00亿元对总股本稀释率为11.90%，对流通盘的稀释率为11.90%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计燃23转债上市首日价格在116.85~130.04元之间，我们预计中签率为0.0078%。综合可比标的以及实证结果，考虑到燃23转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在116.85~130.04元之间。我们预计网上中签率为0.0078%，建议积极申购。
深圳燃气是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。公司运用市场化手段，成功控股深圳市及江西、安徽、广西等多个异地城市的燃气项目。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为23.94%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒U型”波动，2018-2022年复合增速为23.94%。2022年，公司实现营业收入300.62亿元，同比增加40.38%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为4.35%。2022年实现归母净利润12.22亿元，同比减少9.72%。
公司营业收入主要来源于城市燃气，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。
公司销售净利率和毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.44%、7.91%、9.20%、7.19%和4.68%，销售毛利率分别为20.95%、21.52%、25.78%、19.78%和14.65%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
