固收点评：金铜转债：铜加工行业龙头企业
金田股份(601609)[Table_Summary]
事件
金铜转债（113068.SH）于 2023 年 7 月 28 日开始网上申购： 总发行规模为 14.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 4 万吨新能源汽车用电磁扁线项目、 年产 8 万吨小直径薄壁高效散热铜管项目、 年产 7 万吨精密铜合金棒材项目。
当前债底估值为 91.78 元， YTM 为 2.01%。 金铜转债存续期为 6 年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为： 0.20%、 0.40%、 0.60%、 1.50%、1.80%、 2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 3.50%（2023-07-27）计算,纯债价值为 91.78 元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。
当前转换平价为 100.3 元，平价溢价率为-0.30%。 转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2024 年 02 月 03日至 2029 年 07 月 27 日。初始转股价 6.75 元/股，正股金田股份 7 月27 日的收盘价为 6.77 元，对应的转换平价为 100.30 元，平价溢价率为-0.30%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为 12.68%。 下修条款为“ 15/30， 80%”，有条件赎回条款为“ 15/30、 130%”，有条件回售条款为“ 30、 70%”，条款中规中矩。按初始转股价 6.75 元计算，转债发行 14.50 亿元对总股本稀释率为 12.68%，对流通盘的稀释率为 12.78%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计金铜转债上市首日价格在 118.69~132.23 元之间，我们预计中签率为 0.0050%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到金铜转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 118.69~132.23 元之间。我们预计网上中签率为 0.0050%，建议积极申购。
金田铜业公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。 公司铜加工产品品种丰富，是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求的企业之一。
2018 年以来公司营收稳步增长， 2018-2022 年复合增速为 25.61%。 自2018 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“ V 型”波动， 2018-2022 年复合增速为 25.61%。 2022 年，公司实现主营业务收入 922.68 亿元，同比增加 24.68%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022 年复合增速为-0.10%。 2022 年实现归母净利润 4.2 亿元，同比减少 43.30%。
公司的主要营收构成变动较大，公司核心业务为铜加工产品，其他主营业务包括铜管-铜及铜合金管件、永磁材料、稀土永磁。 公司主营业务收入为铜产品和烧结钕铁硼永磁材料的销售收入。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率维稳，管理费用率下降。 2018-2022 年，公司销售净利率分别为 1.03%、 1.21%、1.07%、 0.91%和 0.42%，销售毛利率分别为 3.56%、 4.12%、 4.08%、 3.20%和 1.96%。
风险提示： 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
