2023年中报点评：Q2正极出货环比下降，原料价格波动扰动盈利能力

　　容百科技(688005)

　　核心观点

　　公司2023H1实现净利润3.79亿元，同比-48%。公司2023Q2实现营收45.26亿元，同比-29%，环比-46%；实现归母净利润0.68亿元，同比-85%，环比-78%；毛利率为6.38%，同比-5.88pct，环比-2.34pct。公司2023H1实现营收128.94亿元，同比+12%；实现归母净利润3.79亿元，同比-48%；毛利率为7.90%，同比-4.96pct。

　　公司2023Q2正极材料出货量环比明显下滑，盈利能力短期承压。我们预计公司2023Q2正极销量约为1.9万吨，同比+9%、环比-27%。原材料价格大幅变化下，客户下单更为谨慎、使得公司出货量明显波动。我们预计2023Q2公司正极吨净利约为0.3-0.4万元，环比明显下滑。公司Q2产能利用率较低，叠加原材料价格剧烈波动提升材料成本，造成盈利能力环比下降。展望下半年，伴随电动车传统旺季到来以及原材料价格相对稳定的背景下，公司销量和盈利能力均有望实现环比明显修复，我们预计公司2023年正极销量有望达到10-11万吨。

　　公司多项正极产品取得新突破，三元正极龙头地位稳固。三元正极方面，公司2023H1国内三元正极市场市占率达到18.3%，同比+4.3pct；9系单多晶产品已经实现百吨级出货，应用于海外客户4680体系；Ni90高镍产品批量供货卫蓝半固态电池；7系中镍单晶高电压完成客户导入验证，实现小批量出货。磷酸锰铁锂方面，公司2023H1出货量近千吨，其中四轮车动力电池领域实现百吨级出货；公司预计2023Q3将磷酸锰铁锂应用于动力电池进行冬测。钠电正极方面，公司2023H1出货近百吨，在层状氧化物、聚阴离子、普鲁士白等多技术路线布局加速推进。

　　公司海外布局加速推进。公司在韩国基地已经建成2万吨正极及0.6万吨前驱体项目。根据海外客户需求，公司后续将在韩国规划建设年产8万吨正极项目（含三元正极和磷酸盐正极）和年产8万吨前驱体项目。其中年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐项目近期正式获得韩国政府新万金开发厅批准。

　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。

　　投资建议：下调盈利预测，下调至“增持”评级。基于原料价格波动对公司出货和盈利产生的消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.68/13.54/17.42亿元（原预测为16.98/21.76/27.87亿元），同比-21/+27/+29%，EPS分别为2.37/3.00/3.86元，当前PE为20/16/13倍。