业绩迈上修复轨道，看好产品持续放量

　　正海生物(300653)

　　业绩简评

　　2023 年 7 月 31 日，公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 H1 公司实现收入 2.25 亿元（-3.0%，同比，下同）；归母净利润 1.10亿元（+5.5%）； 扣非归母净利润 1.09 亿元（+6.0%）。分季度来看， 2023 年 Q2 公司实现收入 1.15 亿元（+1.5%）；归母净利润 0.56 亿元（+15.0%）；扣非归母净利润 0.56 亿元（+15.9%）。

　　经营分析

　　主要产品维持高毛利率，集采中标产品有望持续放量。 2023 年 H1公司口腔修复膜产品实现收入 1.06 亿元（ -3.6%），毛利率为90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入 0.91亿元（+6.1%），毛利率为 92.73%（+1.35pcts）。在主要产品毛利率维持较高水平的情况下， 2023 年 H1 公司总体毛利率为 90.3%（+1.99pcts）。 2023 年 6 月，公司可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省开展的人工硬脑（脊）膜补片接续采购中成功接续中标； 2023年 7 月，根据辽宁省医疗机构药品和医用耗材采购联盟下发的《关于省际联盟补片类医用耗材集中带量拟中选结果公示的通知》，该产品在本次省际联盟带量采购中入围拟中选。

　　销售费用端持续改善，研发端投入加大。 2023 年 H1 公司销售费用率为 23.7%（-2.3pcts），管理费用率为 6.8%（+0.3pcts），研发费用率为 10.0%（+2.9pcts），净利率为 48.9%（+3.95pcts）。公司重视研发，磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组工作，取得关键性进展。宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。

　　盈利预测、估值与评级

　　随着种植牙集采政策落地、 可吸收硬脑（脊）膜补片集采陆续中标， 公司两款主要产品有望持续放量。 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.41/3.23/4.16 亿元，同比增长 30%、 34%、 29%，EPS 分别为 1.34/1.79/2.31 元，现价对应 PE 为 26、 19、 15 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险