主力矿山盈利能力稳健，玉龙铜矿选厂扩建顺利

　　西部矿业(601168)

　　核心观点

　　2023H1 公司业绩同比下降 6.5%。 2023H1 实现营收 226.84 亿元（+33.1%），归母净利润 15.07 亿元（-6.5%） ， 扣非归母净利润 14.88 亿元（-6.19%），经营性净现金流 24.67 亿元（-58.8%） 。 其中 2023Q2 营业收入 111.1亿元（同比+36.9%， 环比-4.0%） ， 归母净利润 8.27 亿元（同比-4.0%，环比+21.6%） ， 扣非归母净利润 8.17 亿元（同比-4.6%， 环比+21.9%） 。

　　2023H1 公司盈利略有下滑主因有色金属价格下跌， 铜矿是主要盈利来源。2023H1 铜现货均价 68005 元/吨（同比-5.3%） ， 锌现货均价 22134 元/吨（同比-15%） 。 2023Q2 业绩环比大幅改善主要是季节因素， 一季度是公司高海拔铜矿山及盐湖产量偏低， 二季度改善。 公司上半年归母净利润 15.1 亿元当中， 铜矿版块贡献 11.5 亿元， 是盈利主要来源。

　　玉龙铜矿扩建顺利进行， 布局磷酸铁锂行业。 报告期内， 公司启动了玉龙铜矿一二选厂改扩建工程， 10 月完工后， 玉龙铜矿年处理量从 1989 万吨增加到 2280 万吨， 增量近 300 万吨， 折铜金属量 1.5 万吨。 今年 6月公司从西矿集团竞买了泰丰先行 6.29%股权， 进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业， 逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链， 打造公司新的利润增长点。

　　风险提示： 产能释放低于预期， 金属价格下跌风险。

　　投资建议： 维持“买入” 评级

　　参照年初以来主要有色金属价格走势， 假定 2023-2025 年国内阴极铜现货年均价均为 68500 元/吨， 锌锭现货年均价均为 22000 元/吨（前次假设 23500 元/吨） ， 铅锭现货均价均为 15200 元/吨， 铅精矿加工费 1200元/吨， 锌精矿加工费 5000 元/吨， 铜精矿计价系数 88%（前次假设 90%）。参预计公司 2023-2025 年营收分别为 464/768/492 亿元， 同比增速16.7/3.1/2.8%， 归母净利润分别为 35.70/41.44/44.68 亿元（原预测值 37.36/42.33/45.89 亿元） ,同比增速 3.6/16.1/7.8%； 摊薄 EPS 分别为 1.50/1.74/1.87 元， 当前股价对应 PE 分别为 8.3/7.2/6.6X。 公司是国内领先的铜、 铅、 锌精矿生产企业， 具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势， 将受益于国内新一轮找探矿战略行动， 主力矿山玉龙铜矿继续扩建， 公司矿山产出持续增长， 维持“买入” 评级