电动+国际化双增长点，“合力”迎来新机遇

　　安徽合力(600761)

　　推荐逻辑： 1）下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善： ] 目前制造业库存周期处在主动去库存的尾声， 2023 年下半年或 2024 年上半年将进入主动补库存阶段，叉车作为通用设备将迎来上升周期。公司是国内叉车龙头企业，将受益于行业增长。 2）积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构： 锂电叉车经济性更好，将逐步替代铅酸电池叉车和内燃叉车，公司抓住机遇，着力研发锂电叉车；同时发展零部件板块，为叉车行业提供后市场服务。 3）拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点：公司拥有 4家海外中心， 2022年外销营收占比 30%，目前正在积极布局海外销售渠道，随着新的渠道逐步建成，公司外销板块正处于红利释放期。

　　下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善。自 2002年我国加入 WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时 40.2 个月。新的补库存周期将在 2023年下半年或 2024年上半年到来。 2015-2017年行业上行周期时销售的叉车已逐步达到 8 年服役期限，叉车替换需求迎来增长。下游制造业景气度提升利好叉车需求增长，公司作为国内行业龙头，连续 32 年叉车国内产销量第一， 2022年市占率 24.9%，未来将充分受益于叉车行业增长。

　　积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构。 从全生命周期来看，锂电叉车经济性更好，公司凭借自身大平台优势，积极研发锂电叉车， 2022年公司一类车锂电占比超过 65%，三类车锂电占比近 100%。 同时公司向上游发展，实现核心零部件自产，在提高产品毛利率的同时也为国内友商提供关键零部件，2022 年公司零部件板块营收占比仅为 16%，预计 2025年营收占比可达 25%。

　　拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点。 公司凭借国内完善的锂电产业链优势，以高性价比、短交期的锂电叉车迅速打开国际市场， 2022年公司海外市占率仅为 3%，外销板块具有较高成长性。 2022年公司外销收入占比 30%，随着新的海外销售渠道建成，公司外销营收将保持高速增长。

　　 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 10.8、 13.8、16.8 亿元，给予公司 2023 年 18 倍 PE，对应目标价 26.28 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格波动等风险