中报业绩超预期，芳纶纸行业龙头地位再巩固

　　民士达(833394)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，实现收入 1.7亿元，同比+32.6%，环比+1.7%，归母净利润 4002.7万元，同比+49.1%，环比+37.8%，扣非归母净利润 3147.8万元，同比+43.3%，环比+1.1%。报告期内，营业收入同比增加主要系公司通过优化市场布局，提升高附加值产品销售占比，销售量和价格双增长带动。

　　产品销售结构优化，盈利能力大幅提升。2023年上半年公司毛利率为 36.7%，同比提升 4.7pp。毛利率变化主要系高附加值产品销售占比提升，销量增加和销售价格上升带来营收增加，以及节能降耗和原材料价格下降带来的成本下降共同影响。

　　营收规模快速扩张，费用提升净利高增。2023 年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.2%/4.6%/-1.8%/6.8%，管理费用率同比+2.4pp，主要因管理人员增加、薪酬及股权激励费用增加所致；销售费用率同比+1.1pp，主要因销量增加带来的差旅等费用、销售人员薪酬及股权激励费用增长所致；研发费用率同比+0.8pp，主要用于优化生产工艺与开展新产品研发活动。总体来看，2023 年H1 公司净利率为 23.0%，净利润同比+49.1%。

　　募投项目快速建设，产能扩充支撑未来增长。公司募投项目达产后，公司芳纶纸年产能规模将由 3000 吨增至 4500 吨，预计 2025 年顺利实现投产，当年达产60%，2027 年开始产能完全释放。结合全球及中国芳纶纸市场规模，公司预计芳纶纸产量将从 2022年的 1500吨增至 2027年的 3600吨，期间复合增长率达19.1%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.8 亿元/1.1亿元/1.5 亿元，对应 PE 分别为 29/22/17 倍。考虑到公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产品技术达到国际先进水平，且市场空间随芳纶纸应用领域的增加而逐步提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，我们给予公司 2024 年 27 倍 PE 估值，对应股价 20.52 元，给予“买入”投资评级，建议关注。

　　风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险