百润股份：23H1业绩略超预期，强爽放量趋势延续

　　百润股份(002568)

　　事件： 百润股份发布 2023 半年度业绩预告， 2023 年上半年公司实现归母净利润为 4.20-4.53 亿元，同比+90%-105%；扣非归母净利润4.07-4.48 亿元，同比+100%-120%。主要为公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，经营利润和净利润相应大幅增加。其中 Q2 归母净利润为 2.32-2.65 亿元，同比+79.5%-105.2%；扣非归母净利润 2.21-2.61 亿元，同比+95.3%-131.3%。

　　点评：

　　利润略超预期，预计为毛利率、费用率改善明显。 23 年 Q2 公司归母净利润同比+90%-105%，略超出预期，我们认为公司 22Q2 受疫情影响，毛利率相对承压，基数较低， 23Q2 随着强爽放量、物流运输恢复正常，毛利率有望逐步恢复至 21 年水平。同时强爽自然流量带动较好的费销比，叠加收入同比快速增长带来费用率的规模效应，预计 23Q2 销售费用率、管理费用率有较为明显改善。

　　358 度矩阵持续布局，强爽放量趋势延续。 强爽自去年 9 月快速爆发后，销售势能延续明显，目前已成为公司第一大单品。 根据百度指数，在强爽春节期间植入热门电视剧《狂飙》提升热度后， Q2 热度保持稳定。同时公司 23 年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜， 公司 6 月 13日推出强爽 8 度 0 糖系列，主打 0 糖、 0 卡等更适合夏天饮用。 6 月27 日进一步推出瓶装强爽，在传统优势的零售渠道外，加速布局餐饮渠道，后续有望推动强爽进一步放量； 营销上， Q2 强爽也与星际争霸2 世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神：不朽等达成合作，加速渗透游戏人群。微醺随着公司 6 月 21 日官宣产品包装焕新后，预计有望逐步恢复。 随着后续清爽新包装、新广告宣传的推出， 下半年微醺、清爽有望加速恢复。

　　威士忌板块布局稳步推进，有望成为新的成长曲线。 以威士忌为主的烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，同时瓶装威士忌产品也在稳步推进，目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌， 后续将推出崃州系列的调和威士忌产品，主打中等价格带，渗透大众消费价格带，随着威士忌陈酿项目 23、 24年逐步落地，同时公司也在持续消费者培育，包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透，我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线，看好公司中长期发展

　　投资建议： 短期强爽延续强势表现、 关注微醺、清爽的恢复情况，中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，新业务威士忌有 望 逐 步 成 为 新 的 成 长 曲 线 。 我 们 预 计 23-25 年 收 入 增 速44%/24%/24%，归母净利润增速分别为 83%/29%/26%， EPS 分别为0.91/1.17/1.47 元， 按照 2023 年业绩给予 60 倍，一年目标价 55 元，给予“ 买入” 评级。

　　风险提示： 疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题等